Shein的香港IPO每股定价48.56港元（6.19美元），募集17亿美元，估值略高于260亿美元——较其2022年私有估值1000亿美元折价75%。该发行引起了冷淡的需求：国际分册认购1.6倍，香港零售4.6倍，对于高调上市而言令人失望。角石承诺仅覆盖22%，低于典型的30-50%，首日股价下跌最多10%。

一个显著特点是，35亿美元的现金和股份可能通过反稀释条款流回给早期Series Pre-D、D和D+投资者，这些投资者的估值分别为605亿美元、982亿美元和640亿美元——这意味着公开投资者的17亿美元可能被支付给先前背东家的款项所超过。

投资者将265亿美元的估值视为昂贵，按预计2027年盈利复苏的PDD Holdings 2026年市盈率的两倍定价Shein。担忧包括营收增长放缓、利润率压力、失去最低限额海关豁免迫使转向资本密集型仓储，以及持续的监管审查。Shein否认了关于劳工实践和合规的指控。

关键实体：公司：Shein、PDD Holdings Inc、高盛、Temu | 人员：Craig Coben、Roula Khalaf | 地点：香港、纽约、伦敦、新加坡