The energy crisis is changing what investors want from oil majors

The immense dislocations wrought on markets by war in Iran have created opportunities for energy companies, and some are faring better than others. With transit through the Strait of Hormuz still highly unreliable, three qualities are proving particularly valuable, and they play to the strengths of Europe's unloved oil majors.

First is refining capacity. Companies that are big in both drilling and refining were long out of fashion, as it was hard to compete with newer, cheaper refineries in the Middle East and Asia. But disruption in the Gulf has severely dented supply of refined fuels: supply has halved since before the war, according to analytics platform Kpler. Refined products now trade at much higher prices than crude, a spread that is a windfall for those that can handle the transformation themselves. Exxon Mobil remains big on refining, processing almost as many barrels as it produces. European majors are also well placed: Shell and BP have sizeable refining businesses, and Spain's Repsol refines over 80 per cent more barrels than it produces.

The second advantage is a trading business. The Iran crisis has snarled usually free-flowing energy markets, with oil and gas prices varying sharply by place and time. That favours companies with global portfolios of fields, pipelines, storage terminals, refineries, ships and commercial contacts, which tend to be in Europe. At Shell, BP and Total Energies, trading accounted for 15-20 per cent of 2025 earnings in aggregate, according to Goldman Sachs.

Finally, proximity to the most imbalanced supply-demand market helps. European spot gas prices have risen far beyond those in the US, and European majors are more exposed to that market. Norway's Equinor expects its fields to sell gas in the third quarter at a price roughly 50 per cent higher than in the first three months of the year. American majors still have better growth prospects and a more supportive investor base, but Europe's oil companies still trade at a discount to US peers. In normal times, prizing US firms more highly was rational. Those normal times are probably not coming back.

أحدثت الاضطرابات الهائلة التي تسببت بها الحرب في إيران في الأسواق فرصاً لشركات الطاقة، ويحقق بعضها أداءً أفضل من غيره. ومع استمرار عدم موثوقية عبور مضيق هرمز، تبرز ثلاث ميزات ذات قيمة خاصة، وهي تتماشى مع نقاط قوة عمالقة النفط الأوروبيين الذين لم يحظوا بالتقدير الكافي.

الميزة الأولى هي طاقة التكرير. فالشركات التي تتميز في التنقيب والتكرير معاً كانت لفترة طويلة خارج دائرة الاهتمام، إذ كان من الصعب منافسة مصافٍ أحدث وأرخص في الشرق الأوسط وآسيا. لكن الاضطراب في الخليج قلّص بشدة توافر المنتجات المكررة: فقد انخفض المعروض إلى النصف مقارنة بما قبل الحرب، وفقاً لبيانات منصة التحليل Kpler. ولذلك تُتداول المنتجات المكررة بأسعار أعلى بكثير من النفط الخام، ويشكل هذا الفارق مكسباً استثنائياً للشركات القادرة على إدارة عملية التحويل بنفسها. ولا تزال إكسون موبيل قوية في التكرير، إذ تعالج تقريباً عدد البراميل نفسه الذي تنتجه. كما أن الشركات الأوروبية الكبرى في وضع جيد: فلشركتي شل وبي بي أعمال تكرير كبيرة، وتكرر الشركة الإسبانية ريبسول أكثر من 80 في المئة من البراميل التي تنتجها.

أما الميزة الثانية فهي نشاط التداول. فقد أربكت أزمة إيران أسواق الطاقة التي تتدفق عادةً بحرية، إذ تباينت أسعار النفط والغاز تبايناً حاداً حسب المكان والوقت. ويصب هذا في مصلحة الشركات التي تمتلك محافظ عالمية من الحقول وخطوط الأنابيب ومستودعات التخزين والمصافي والسفن والعلاقات التجارية، وهي شركات تتركز غالباً في أوروبا. ووفقاً لغولدمان ساكس، شكّل التداول في شل وبي بي وتوتال إنرجيز ما بين 15 و20 في المئة من أرباح عام 2025 مجتمعة.

وأخيراً، فإن القرب من السوق الأكثر اختلالاً بين العرض والطلب يفيد أيضاً. فقد ارتفعت أسعار الغاز الفوري في أوروبا بشكل يفوق نظيراتها في الولايات المتحدة، والشركات النفطية الأوروبية الكبرى أكثر تعرضاً لهذا السوق. وتتوقع شركة إكوينور النرويجية أن تبيع حقولها الغاز في الربع الثالث بسعر أعلى بنحو 50 في المئة تقريباً من سعره في الأشهر الثلاثة الأولى من العام. ولا تزال الشركات الأمريكية الكبرى تتمتع بآفاق نمو أفضل وقاعدة مستثمرين أكثر دعماً، لكن شركات النفط الأوروبية ما زالت تتداول بخصم مقارنة بنظيراتها الأمريكية. ففي الأوقات العادية، كان تقييم الشركات الأمريكية بأعلى من قيمتها أمراً منطقياً. ومن المرجح ألا تعود تلك الأوقات العادية.

ইরানে যুদ্ধ বাজারে যে ব্যাপক বিপর্যয় সৃষ্টি করেছে, তা জ্বালানি কোম্পানিগুলোর জন্য সুযোগ তৈরি করেছে, এবং কিছু কোম্পানি অন্যদের চেয়ে ভালো করছে। হরমুজ প্রণালীর মধ্য দিয়ে পরিবহন এখনও অত্যন্ত অনিশ্চিত, তাই তিনটি বৈশিষ্ট্য বিশেষভাবে মূল্যবান হয়ে উঠছে, এবং এগুলো ইউরোপের সেই তেল কোম্পানিগুলোর শক্তির সঙ্গে মিলে যায় যাদের বাজার এতদিন পছন্দ করেনি।

প্রথমটি হলো রিফাইনিং সক্ষমতা। যেসব কোম্পানি তেল উত্তোলন ও পরিশোধন উভয় ক্ষেত্রেই বড়, তারা দীর্ঘদিন জনপ্রিয় ছিল না, কারণ মধ্যপ্রাচ্য ও এশিয়ার নতুন, সস্তা রিফাইনারিগুলোর সঙ্গে প্রতিযোগিতা করা কঠিন ছিল। কিন্তু উপসাগরে বিঘ্নের ফলে পরিশোধিত জ্বালানির সরবরাহ মারাত্মকভাবে কমেছে: বিশ্লেষণ প্ল্যাটফর্ম Kpler-এর তথ্য অনুযায়ী, যুদ্ধের আগের তুলনায় সরবরাহ অর্ধেক হয়ে গেছে। ফলে পরিশোধিত পণ্য কাঁচা তেলের চেয়ে অনেক বেশি দামে বিক্রি হচ্ছে, এবং এই ব্যবধান তাদের জন্য অপ্রত্যাশিত মুনাফা, যারা নিজেরাই এই রূপান্তর সামলাতে পারে। এক্সন মোবিল এখনও রিফাইনিংয়ে শক্তিশালী, উৎপাদিত ব্যারেলের প্রায় সমান সংখ্যক ব্যারেল প্রক্রিয়াকরণ করে। ইউরোপীয় কোম্পানিগুলোও ভালো অবস্থানে আছে: শেল ও বিপি-র উল্লেখযোগ্য রিফাইনিং ব্যবসা রয়েছে, এবং স্পেনের রেপসল তাদের উৎপাদনের চেয়ে ৮০ শতাংশের বেশি ব্যারেল পরিশোধন করে।

দ্বিতীয় সুবিধা হলো একটি ট্রেডিং ব্যবসা। ইরান সংকট সাধারণত অবাধে চলা জ্বালানি বাজারগুলোকে জটিল করে তুলেছে, যেখানে তেল ও গ্যাসের দাম স্থান ও সময়ভেদে ব্যাপকভাবে ওঠানামা করছে। এতে সুবিধা পাচ্ছে সেসব কোম্পানি, যাদের বিশ্বজুড়ে ক্ষেত্র, পাইপলাইন, মজুত টার্মিনাল, রিফাইনারি, জাহাজের বহর এবং বাণিজ্যিক যোগাযোগের বিস্তৃত পোর্টফোলিও আছে, এবং এদের বেশিরভাগই ইউরোপে। গোল্ডম্যান স্যাক্সের মতে, শেল, বিপি ও টোটাল এনার্জিসের ক্ষেত্রে ২০২৫ সালের সম্মিলিত আয়ের ১৫-২০ শতাংশ এসেছে ট্রেডিং থেকে।

সবশেষে, সবচেয়ে ভারসাম্যহীন সরবরাহ-চাহিদার বাজারের কাছাকাছি থাকাও সহায়ক। ইউরোপের স্পট গ্যাসের দাম যুক্তরাষ্ট্রের তুলনায় অনেক বেশি বেড়েছে, এবং ইউরোপীয় কোম্পানিগুলো সেই বাজারে বেশি ঝুঁকিতে আছে। নরওয়ের Equinor আশা করছে, তৃতীয় প্রান্তিকে তাদের ক্ষেত্রগুলোর গ্যাস বছরের প্রথম তিন মাসের তুলনায় প্রায় ৫০ শতাংশ বেশি দামে বিক্রি হবে। মার্কিন তেল কোম্পানিগুলোর প্রবৃদ্ধির সম্ভাবনা এখনও ভালো এবং বিনিয়োগকারীদের সমর্থনও বেশি, তবে ইউরোপীয় তেল কোম্পানিগুলো এখনও মার্কিন প্রতিযোগীদের তুলনায় কম মূল্যে লেনদেন হচ্ছে। স্বাভাবিক সময়ে মার্কিন কোম্পানিগুলোকে বেশি মূল্যায়ন করা যুক্তিসংগত ছিল। সেই স্বাভাবিক সময় সম্ভবত আর ফিরে আসবে না।

Die enormen Verwerfungen, die der Krieg im Iran an den Märkten ausgelöst hat, haben Chancen für Energieunternehmen geschaffen, und manche schneiden dabei besser ab als andere. Solange der Transit durch die Straße von Hormus nach wie vor äußerst unzuverlässig ist, erweisen sich drei Eigenschaften als besonders wertvoll, und sie spielen den Stärken der bei Anlegern wenig beliebten europäischen Ölkonzerne in die Hände.

Die erste ist die Raffineriekapazität. Unternehmen, die sowohl in der Förderung als auch in der Raffination groß sind, waren lange aus der Mode, denn es war schwierig, mit neueren, billigeren Raffinerien im Nahen Osten und in Asien zu konkurrieren. Doch die Störungen am Golf haben das Angebot an raffinierten Kraftstoffen stark eingeschränkt: Laut Daten der Analyseplattform Kpler ist das Angebot gegenüber der Zeit vor dem Krieg um die Hälfte gesunken. Raffinierte Produkte werden daher zu deutlich höheren Preisen gehandelt als Rohöl, und dieser Preisunterschied ist ein Zufallsgewinn für diejenigen, die die Verarbeitung selbst übernehmen können. ExxonMobil ist in der Raffination weiterhin stark und verarbeitet fast so viele Barrel, wie es fördert. Auch die europäischen Konzerne sind gut aufgestellt: Shell und BP verfügen über beträchtliche Raffineriegeschäfte, und der spanische Konzern Repsol verarbeitet mehr als 80 Prozent mehr Barrel, als er fördert.

Der zweite Vorteil ist ein Handelsgeschäft. Die Iran-Krise hat die sonst reibungslos laufenden Energiemärkte gestört, und die Preise für Öl und Gas schwanken je nach Ort und Zeitpunkt stark. Davon profitieren Unternehmen mit einem globalen Portfolio aus Feldern, Pipelines, Lagerterminals, Raffinerien, Schiffsflotten und Geschäftskontakten, die sich vor allem in Europa befinden. Bei Shell, BP und TotalEnergies machte der Handel laut Goldman Sachs im Jahr 2025 zusammen 15 bis 20 Prozent des Gewinns aus.

Schließlich hilft auch die Nähe zum Markt mit dem größten Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage. Die europäischen Spotpreise für Gas sind weit stärker gestiegen als in den USA, und die europäischen Konzerne sind diesem Markt stärker ausgesetzt. Der norwegische Konzern Equinor rechnet damit, dass seine Felder im dritten Quartal Gas zu einem Preis verkaufen, der etwa 50 Prozent höher liegt als in den ersten drei Monaten des Jahres. Die amerikanischen Konzerne haben weiterhin bessere Wachstumsaussichten und eine unterstützendere Investorenbasis, doch die europäischen Ölkonzerne werden nach wie vor mit einem Abschlag gegenüber ihren US-Pendants gehandelt. In normalen Zeiten war es rational, US-Unternehmen höher zu bewerten. Diese normalen Zeiten kommen wahrscheinlich nicht zurück.

Las enormes alteraciones que la guerra en Irán ha provocado en los mercados han creado oportunidades para las empresas energéticas, aunque algunas están saliendo mejor paradas que otras. Con el tránsito por el Estrecho de Ormuz todavía muy poco fiable, tres cualidades se están revelando especialmente valiosas, y encajan con los puntos fuertes de las grandes petroleras europeas, tan poco queridas por el mercado.

La primera es la capacidad de refinación. Las compañías que son grandes tanto en la extracción como en la refinación estuvieron durante mucho tiempo fuera de moda, ya que les resultaba difícil competir con refinerías más nuevas y baratas en Oriente Medio y Asia. Pero la perturbación en el Golfo ha reducido gravemente la disponibilidad de combustibles refinados: el suministro se ha reducido a la mitad respecto a antes de la guerra, según datos de la plataforma de análisis Kpler. Por ello, los productos refinados cotizan a precios mucho más altos que el crudo, y el diferencial supone un beneficio extraordinario para quienes pueden gestionar la transformación por sí mismos. ExxonMobil sigue siendo fuerte en refinación y procesa casi tantos barriles como produce. Las grandes europeas también están bien posicionadas: Shell y BP tienen negocios de refinación considerables, y la española Repsol refina más de un 80 % de barriles adicionales respecto a su producción.

La segunda ventaja es un negocio de trading. La crisis iraní ha entorpecido unos mercados energéticos que normalmente fluyen libremente, con precios del petróleo y el gas que varían bruscamente según el lugar y el momento. Esto favorece a las compañías con carteras globales de campos, oleoductos, terminales de almacenamiento, refinerías, flotas de buques y contactos comerciales, que suelen estar en Europa. En Shell, BP y TotalEnergies, el trading representó entre el 15 % y el 20 % de los beneficios de 2025 en conjunto, según Goldman Sachs.

Por último, estar cerca del mercado con el desequilibrio más marcado entre oferta y demanda también ayuda. Los precios del gas al contado en Europa han subido muy por encima de los de Estados Unidos, y las grandes petroleras europeas están más expuestas a ese mercado. Equinor, de Noruega, calcula que en el tercer trimestre sus campos venderán gas a un precio aproximadamente un 50 % superior al de los primeros tres meses del año. Las grandes petroleras estadounidenses siguen teniendo mejores perspectivas de crecimiento y una base de inversores más favorable, pero las petroleras europeas continúan cotizando con descuento frente a sus pares estadounidenses. En tiempos normales, era racional valorar más a las empresas estadounidenses. Es probable que esos tiempos normales no vuelvan.

Les immenses perturbations que la guerre en Iran a provoquées sur les marchés ont créé des opportunités pour les entreprises énergétiques, et certaines s'en sortent mieux que d'autres. Alors que le transit par le détroit d'Ormuz reste très peu fiable, trois qualités s'avèrent particulièrement précieuses, et elles correspondent aux atouts des majors pétrolières européennes, si mal aimées.

La première est la capacité de raffinage. Les entreprises qui sont fortes à la fois dans la production et le raffinage ont longtemps été délaissées, car il était difficile de rivaliser avec des raffineries plus récentes et moins chères au Moyen-Orient et en Asie. Mais la perturbation dans le Golfe a fortement réduit la disponibilité des carburants raffinés : l'offre a diminué de moitié par rapport à la période d'avant-guerre, selon les données de la plateforme d'analyse Kpler. Les produits raffinés se négocient donc à des prix bien supérieurs au brut, et cet écart représente une aubaine pour ceux qui peuvent gérer eux-mêmes la transformation. ExxonMobil reste fort dans le raffinage, traitant presque autant de barils qu'il en produit. Les majors européennes sont également bien placées : Shell et BP disposent d'activités de raffinage importantes, et l'espagnol Repsol raffine plus de 80 % de barils en plus que ce qu'il produit.

Le second atout est une activité de trading. La crise iranienne a perturbé des marchés énergétiques habituellement fluides, les prix du pétrole et du gaz variant fortement selon le lieu et le moment. Cela profite aux entreprises disposant d'un portefeuille mondial de champs, de pipelines, de terminaux de stockage, de raffineries, de flottes de navires et de contacts commerciaux, qui se trouvent surtout en Europe. Chez Shell, BP et TotalEnergies, le trading a représenté 15 à 20 % des bénéfices cumulés de 2025, selon Goldman Sachs.

Enfin, être proche du marché où l'équilibre entre offre et demande est le plus déséquilibré est un avantage. Les prix du gaz au comptant en Europe ont grimpé bien au-delà de ceux des États-Unis, et les majors européennes y sont davantage exposées. Le norvégien Equinor estime qu'au troisième trimestre, ses champs vendront le gaz à un prix environ 50 % plus élevé qu'au cours des trois premiers mois de l'année. Les majors américaines ont toujours de meilleures perspectives de croissance et une base d'investisseurs plus favorable, mais les pétrolières européennes se négocient toujours avec une décote par rapport à leurs homologues américaines. En temps normal, il était rationnel de valoriser davantage les entreprises américaines. Ces temps normaux ne reviendront probablement pas.

ईरान में युद्ध ने बाज़ारों में जो भारी उथल-पुथल पैदा की है, उसने ऊर्जा कंपनियों के लिए अवसर पैदा किए हैं, और कुछ कंपनियाँ दूसरों से बेहतर प्रदर्शन कर रही हैं। होर्मुज़ जलडमरूमध्य से परिवहन अभी भी बेहद अविश्वसनीय है, इसलिए तीन विशेषताएँ विशेष रूप से मूल्यवान साबित हो रही हैं, और ये यूरोप की उन तेल कंपनियों की ताकत से मेल खाती हैं जिन्हें बाज़ार ने लंबे समय से नज़रअंदाज़ किया है।

सबसे पहली है रिफाइनिंग क्षमता। वे कंपनियाँ जो तेल की खुदाई और रिफाइनिंग दोनों में बड़ी हैं, लंबे समय तक लोकप्रिय नहीं थीं, क्योंकि मध्य पूर्व और एशिया की नई, सस्ती रिफाइनरियों से प्रतिस्पर्धा करना कठिन था। लेकिन खाड़ी में व्यवधान ने परिष्कृत ईंधनों की आपूर्ति को बुरी तरह प्रभावित किया है: विश्लेषण मंच Kpler के आंकड़ों के अनुसार आपूर्ति युद्ध से पहले की तुलना में आधी हो गई है। इसलिए परिष्कृत उत्पाद कच्चे तेल से कहीं अधिक दाम पर बिक रहे हैं, और यह अंतर उन कंपनियों के लिए अप्रत्याशित लाभ है जो इस परिवर्तन को स्वयं संभाल सकती हैं। एक्सॉन मोबिल अब भी रिफाइनिंग में बड़ी है और लगभग उतने ही बैरल संसाधित करती है जितने वह उत्पादित करती है। यूरोप की कंपनियाँ भी अच्छी स्थिति में हैं: शेल और बीपी के पास बड़े रिफाइनिंग कारोबार हैं, और स्पेन की रेप्सोल अपने उत्पादन से 80 प्रतिशत से अधिक बैरल रिफाइन करती है।

दूसरा लाभ ट्रेडिंग कारोबार है। ईरान संकट ने आमतौर पर सहज चलने वाले ऊर्जा बाज़ारों को उलझा दिया है, जहाँ तेल और गैस के दाम स्थान और समय के अनुसार तेज़ी से बदलते हैं। यह उन कंपनियों के पक्ष में है जिनके पास क्षेत्रों, पाइपलाइनों, भंडारण टर्मिनलों, रिफाइनरियों, जहाज़ों और व्यावसायिक संपर्कों का वैश्विक पोर्टफोलियो है, और ऐसी कंपनियाँ अधिकतर यूरोप में हैं। गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, शेल, बीपी और टोटलएनर्जीज़ में ट्रेडिंग का हिस्सा 2025 की कुल कमाई का 15-20 प्रतिशत था।

अंत में, सबसे अधिक असंतुलित आपूर्ति-मांग वाले बाज़ार के निकट होना भी लाभकारी है। यूरोपीय स्पॉट गैस के दाम अमेरिका की तुलना में कहीं अधिक बढ़ गए हैं, और यूरोप की तेल कंपनियाँ उस बाज़ार में अधिक जोखिम में हैं। नॉर्वे की Equinor का अनुमान है कि तीसरी तिमाही में उसके क्षेत्र गैस को इस वर्ष की पहली तिमाही की तुलना में लगभग 50 प्रतिशत अधिक दाम पर बेचेंगे। अमेरिकी तेल कंपनियों की वृद्धि संभावनाएँ अब भी बेहतर हैं और उनका निवेशक आधार अधिक सहायक है, फिर भी यूरोप की तेल कंपनियाँ अमेरिकी समकक्षों की तुलना में छूट पर कारोबार कर रही हैं। सामान्य समय में अमेरिकी कंपनियों को अधिक महत्व देना तर्कसंगत था। वे सामान्य समय शायद वापस नहीं आएँगे।

Gangguan besar yang ditimbulkan perang di Iran terhadap pasar telah menciptakan peluang bagi perusahaan energi, dan sebagian perusahaan berkinerja lebih baik daripada yang lain. Dengan lalu lintas di Selat Hormuz yang masih sangat tidak dapat diandalkan, tiga kualitas kini terbukti sangat berharga, dan semuanya sejalan dengan kekuatan perusahaan minyak raksasa Eropa yang kurang disukai pasar.

Yang pertama adalah kapasitas kilang. Perusahaan yang besar dalam pengeboran sekaligus pengolahan minyak lama tidak diminati, karena sulit bersaing dengan kilang baru dan lebih murah di Timur Tengah dan Asia. Namun gangguan di Teluk sangat menekan pasokan bahan bakar olahan: pasokannya turun setengah dibandingkan sebelum perang, menurut data platform analisis Kpler. Produk olahan k

イラン戦争が市場にもたらした甚大な混乱は、エネルギー企業に機会を生み出しており、その成果は企業によって異なります。ホルムズ海峡の通航は依然として極めて不安定で、3つの特性が特に価値を持つようになっています。これらは、市場からあまり評価されていない欧州の石油メジャーの強みと合致しています。

第一は精製能力です。採掘と精製の両方で大規模な企業は、中東やアジアの新しく安価な製油所との競争が難しいため、長く人気がありませんでした。しかし湾岸地域の混乱により精製燃料の供給は大幅に減少しています。分析プラットフォームKplerのデータによれば、供給量は戦争前と比べて半減しています。その結果、精製製品は原油よりはるかに高い価格で取引され、この価格差は自ら精製工程を担える企業にとって思わぬ利益となっています。エクソンモービルは依然として精製事業に強く、産出する原油とほぼ同量のバレルを処理しています。欧州のメジャーも有利な立場にあります。シェルとBPは相当規模の精製事業を持ち、スペインのレプソルは生産量を80%以上上回るバレルを精製しています。

第二の利点はトレーディング事業です。イラン危機により、通常は円滑に流れるエネルギー市場が混乱し、石油や天然ガスの価格は場所や時期によって大きく異なっています。これは、世界的な油田、パイプライン、貯蔵基地、製油所、船団、そして商取引のネットワークを持つ企業に有利に働きます。そうした企業は欧州に多く存在します。ゴールドマン・サックスによれば、シェル、BP、トタルエナジーズでは、2025年の利益合計のうち15〜20%がトレーディングによるものでした。

最後に、需給の不均衡が最も大きい市場に近いことも有利です。欧州のスポット天然ガス価格は米国をはるかに上回って上昇しており、欧州のメジャーはこの市場への露出が大きくなっています。ノルウェーのエクイノールは、第3四半期に同社の油田が売るガスの価格が、今年1〜3月期と比べて約50%高くなると見込んでいます。米国のメジャーは依然として成長見通しが優れており、投資家基盤もより支持的です。しかし、欧州の石油会社は米国の同業他社に比べて依然として割安に取引されています。平時であれば米国企業により高い評価を与えることは合理的でした。しかし、その平時が戻ってくる可能性は低いでしょう。

As enormes perturbações causadas nos mercados pela guerra no Irão criaram oportunidades para as empresas de energia, e algumas estão a sair-se melhor do que outras. Com a passagem pelo Estreito de Ormuz ainda muito pouco fiável, três qualidades estão a revelar-se particularmente valiosas, e encaixam nos pontos fortes das grandes petrolíferas europeias, tão pouco acarinhadas pelo mercado.

A primeira é a capacidade de refinação. As empresas que são grandes tanto na extração como na refinação estiveram durante muito tempo fora de moda, pois era difícil competir com refinarias mais novas e baratas no Médio Oriente e na Ásia. Mas a perturbação no Golfo reduziu gravemente a disponibilidade de combustíveis refinados: o abastecimento caiu para metade do nível anterior à guerra, segundo dados da plataforma de análise Kpler. Assim, os produtos refinados são transacionados a preços muito mais elevados do que o crude, e esse diferencial é um lucro extraordinário para quem consegue gerir a transformação por si mesmo. A ExxonMobil continua forte na refinação, processando quase tantos barris quantos produz. As grandes petrolíferas europeias também estão bem posicionadas: a Shell e a BP têm negócios de refinação consideráveis, e a espanhola Repsol refina mais de 80% de barris do que produz.

A segunda vantagem é um negócio de trading. A crise iraniana perturbou mercados energéticos normalmente fluidos, com os preços do petróleo e do gás a variar fortemente consoante o local e o momento. Isto favorece as empresas com carteiras globais de campos, oleodutos, terminais de armazenamento, refinarias, frotas de navios e contactos comerciais, que tendem a estar na Europa. Na Shell, na BP e na TotalEnergies, o trading representou 15 a 20% dos lucros agregados de 2025, segundo a Goldman Sachs.

Por fim, a proximidade ao mercado com o desequilíbrio mais acentuado entre oferta e procura também ajuda. Os preços do gás spot na Europa subiram muito acima dos dos Estados Unidos, e as grandes petrolíferas europeias estão mais expostas a esse mercado. A norueguesa Equinor prevê que, no terceiro trimestre, os seus campos vendam gás a um preço cerca de 50% superior ao dos primeiros três meses do ano. As grandes petrolíferas americanas continuam a ter melhores perspetivas de crescimento e uma base de investidores mais favorável, mas as petrolíferas europeias continuam a negociar com desconto face aos pares americanos. Em tempos normais, valorizar mais as empresas americanas era racional. Esses tempos normais provavelmente não vão voltar.

Масштабные сбои на рынках, вызванные войной в Иране, открыли возможности для энергетических компаний, и одни из них справляются лучше других. Поскольку проход через Ормузский пролив по-прежнему крайне ненадежен, три качества приобретают особую ценность, и они играют на сильных сторонах европейских нефтяных мейджоров, к которым инвесторы относятся без особого энтузиазма.

Первое — это мощности по переработке. Компании, крупные и в добыче, и в переработке нефти, long время оставались вне фаворитов, поскольку было трудно конкурировать с новыми и более дешевыми НПЗ на Ближнем Востоке и в Азии. Но нарушения в Персидском заливе резко сократили поставки переработанного топлива: по данным аналитической платформы Kpler, предложение упало вдвое по сравнению с периодом до войны. Поэтому нефтепродукты торгуются по ценам, намного превышающим цену сырой нефти, и этот разрыв становится сверхприбылью для тех, кто способен сам справляться с переработкой. ExxonMobil остается сильным в переработке, перерабатывая почти столько же баррелей, сколько добывает. Европейские мейджоры также в выигрышном положении: у Shell и BP значительные нефтеперерабатывающие активы, а испанская Repsol перерабатывает более чем на 80% больше баррелей, чем добывает.

Второе преимущество — трейдинговый бизнес. Иранский кризис нарушил обычно свободно функционирующие энергетические рынки: цены на нефть и газ сильно различаются в зависимости от места и времени. Это выгодно компаниям с глобальным портфелем месторождений, трубопроводов, терминалов хранения, НПЗ, флотов танкеров и деловых контактов, которые, как правило, находятся в Европе. По данным Goldman Sachs, трейдинг принес Shell, BP и TotalEnergies в совокупности 15–20% прибыли за 2025 год.

Наконец, близость к рынку с наибольшим дисбалансом спроса и предложения тоже помогает. Цены на спотовый газ в Европе выросли намного сильнее, чем в США, и европейские мейджоры в большей степени подвержены этому рынку. Норвежская Equinor рассчитывает, что в третьем квартале ее месторождения будут продавать газ примерно на 50% дороже, чем в первые три месяца года. У американских мейджоров по-прежнему лучше перспективы роста и более поддерживающая база инвесторов, однако европейские нефтяные компании все еще торгуются с дисконтом к американским конкурентам. В обычные времена предпочтение американским компаниям было рациональным. Вероятно, этих обычных времен не вернется.

战争在伊朗引发的市场剧烈动荡为能源公司带来了机遇，但各家公司的表现不尽相同。由于霍尔木兹海峡的运输仍极不可靠，三项特质正变得尤为宝贵，而它们恰恰契合欧洲那些不受青睐的石油巨头的优势。

首先是炼油能力。长期以来，同时涉足勘探开采和炼油的公司不受追捧，因为很难与中东和亚洲更新、更便宜的炼油厂竞争。但海湾地区的动荡严重削减了精炼燃料的供应：据分析平台Kpler的数据，供应量较战前减少了一半。精炼产品的价格因此远高于原油，这一价差对于能够自行完成加工转化的公司而言是一笔意外之财。埃克森美孚仍然大力发展炼油业务，其加工的原油桶数几乎与产量相当。欧洲的石油巨头同样占据有利位置：壳牌和英国石油拥有规模可观的炼油业务，西班牙的雷普索尔加工的原油桶数比其产量高出80%以上。

第二项优势是贸易业务。伊朗危机扰乱了通常畅通无阻的能源市场，石油和天然气的价格因地点和时间而大幅波动。这有利于拥有全球化油田、管道、储存终端、炼油厂、船队和商业人脉的公司，而这类公司大多位于欧洲。据高盛统计，壳牌、英国石油和道达尔能源的贸易业务在2025年的合计收益中占15%至20%。

最后，靠近供需失衡最严重的市场也有所助益。欧洲现货天然气价格大幅高于美国，欧洲的石油巨头在该市场的敞口也更大。挪威的Equinor预计，其气田在第三季度的售价将比今年前三个月高出约50%。美国石油巨头的增长前景仍然更好，投资者基础也更为稳固，而欧洲石油公司的估值依然低于美国同行。在正常时期，给予美国公司更高估值是合理的，但那样的正常时期恐怕不会再回来了。