Germany Explores Ways to Avoid Other UniCredit-Style Takeovers

Germany is reviewing potential amendments to its takeover law to prevent repeat occurrences of UniCredit SpA’s stealth acquisition of Commerzbank AG, where derivatives were used to build a large stake discreetly. Lawmakers are considering raising disclosure requirements for derivative-based stake-building and introducing a second mandatory offer threshold when an acquirer’s stake exceeds 50%, in addition to the current 30% trigger. Under existing rules, a mandatory bid is required only once, at the 30% stake level.

The Federal Ministry of Finance confirmed it is reviewing whether legal changes are needed, though the review is not yet complete. The debate follows UniCredit’s successful takeover of Commerzbank despite opposition from the bank and the German government, which still holds about 13% from a financial crisis bailout. Berlin criticized UniCredit’s approach as hostile, aggressive, and opaque.

Germany previously reformed its takeover framework in 2011 after Porsche’s attempted takeover of Volkswagen AG, tightening disclosure rules for cash-settled derivatives but not changing the 30% threshold. Introducing a 50% trigger would align Germany with countries like Finland and align partially with the UK takeover code, where further stake increases between 30% and 50% may require additional offers. Commerzbank CEO Bettina Orlopp has privately blamed current German takeover law for enabling such tactics, while the bank believes most tendered shares came from UniCredit counterparties acting on economic, not deal-specific, rationale.

تقوم ألمانيا بمراجعة تغييرات محتملة على قانون الاستحواذ لمنع تكرار حالات الاستحواذات الخفية مثل استحواذ UniCredit SpA على Commerzbank AG، حيث تم استخدام الأدوات المشتقة لبناء حصة كبيرة بشكل خفي. ويقوم المشرعون بالنظر في رفع متطلبات الإفصاح لبناء الحصة بناءً على الأدوات المشتقة، وإدخال شرط عرض إلزامي ثانوي عندما يتجاوز حصة المكتسب 50%، بالإضافة إلى الحد الحالي البالغ 30%. وفقًا للقواعد الحالية، يُطلب عرض إلزامي مرة واحدة فقط، عند مستوى الحصة البالغ 30%. وقد أكد وزارة المالية الفيدرالية الألمانية أنها تقوم بمراجعة ما إذا كانت التغييرات القانونية ضرورية، although المراجعة لم تكتمل بعد. ويأتي النقاش بعد الاستحواذ الناجح لـ UniCredit على Commerzbank، رغم معارضة البنك والحكومة الألمانية، التي لا تزال تحتفظ بنحو 13% من إنقاذ مالي. انتقد برلين نهج UniCredit بأنه hostile, aggressive, and opaque. وقد قامت ألمانيا بإطارها القانوني للاستحواذ في عام 2011 بعد محاولة Porsche للاستحواذ على Volkswagen AG، حيث شددت قواعد الإفصاح للأدوات المشتقة المدفوعة نقدًا ولكن لم تغير الحد الأقصى البالغ 30%. إن إدخال حد 50% would align Germany مع دول مثل فنلندا وتوافق جزئي مع كود الاستحواذ في المملكة المتحدة، حيث قد تتطلب زيادة الحصة بين 30% و 50% عروضًا إضافية. وقد نسبت إدارة Commerzbank التنفيذية Bettina Orlopp بشكل خاص القانون الحالي للاستحواذ في ألمانيا لتمكين مثل هذه التكتيكات، بينما يرى البنك أن معظم الأسهم المقدمة كانت من Gegenparteien UniCredit تعمل لأسباب اقتصادية، وليس لأسباب محددة تتعلق بالصفقة.

জার্মানি তার अधquisition আইনের সম্ভাব্য পরিবর্তনের পরীক্ষা নিচে আছে যাতে UniCredit SpA-এর লুকাবদ্ধ অর্জন কে আবার ঘটতে নাAllowed, যেখানে ডেরিভেটিভ ব্যবহার করে বড় অংশ গোপনভাবে তৈরি করা হয়েছিল। আইনmakers ডেরিভেটিভ-ভিত্তিক অংশ নির্মাণের জন্য প্রকাশনীয়তা প্রয়োজনীয়তা বাড়িয়ে এবং अधिग্রহকার অংশ 50% 넘는ে দ্বিতীয় আবশ্যক العرض পেশা করতে চেয়েছে, বর্তমান 30% ট্রিগার এর lisäksi। বর্তমান নিয়ম অনুযায়ী, শুধু একবার আবশ্যক العرض ত্রিগুণ 30% অংশ হলে ঘটে। জার্মানি অর্থমন্ত্রালয় নিশ্চিত করেছে যে তারা দেখছে কি আইন পরিবর্তনের প্রয়োজন, তবে পরীক্ষা 아직 সম্পূর্ণ নहीं हुई। débat এইসাথে ঘটেছে UniCredit-এর সফল অর্জন Commerzbankের বাবায় despite Commerzbank এবং জার্মানি সরকারের প্রতিরোধ, যা এখনও প্রায় 13% ধরে রাখছে একটি অর্থমূল্য বাঁচান। বেরলিন criticised UniCredit’s approach as hostile, aggressive, and opaque. জার্মানি 2011 সালে Porsche-এর Volkswagen AG-এর লুকাবদ্ধ অর্জনের পর তার अधquisition ফ্রেমওয়ার্ক পরিবর্তন করেছিল, টাকা সেটলড ডেরিভেটিভের জন্য প্রকাশনীয়তা নিয়ম কঠোর করল কিন্তু 30% threshold পরিবর্তন করল না। 50% threshold পेश করলে Germany, ফিনল্যান্ডের মতো দেশের সাথে সমন্বয় হবে এবং UK अधquisition কোডের সাথে আংশিকভাবে সমন্বয় হবে, যেখানে 30% এবং 50%之间의 আরও অংশ বৃদ্ধি অতিরিক্ত অফার প্রয়োজন। Commerzbank CEO Bettina Orlopp ব্যক্তিগতভাবে বর্তমান জার্মানি अधquisition আইনকে এমন ট্যাক্টিক্স সক্ষম করার জন্য দুর্বল মনে করেছেন, حالیা বank মনে করে যে অধিকাংশ tendered শেয়ার UniCredit counterparties দ্বারা অর্থ-নির্দেশিত,deal-specific rationale নাে।

Deutschland prüft potenzielle Änderungen seines Übernahmerechts, um Wiederholungsfälle von UniCredit SpA’s Tarnübernahme der Commerzbank AG zu verhindern, bei der mittels Derivate eine große Beteiligung diskret aufgebaut wurde. Gesetzgeber prüfen, die Offenlegungspflichten für derivatebasierte Beteiligungsaufbau zu erhöhen und eine zweite zwingende Offerte einzuführen, wenn das Erwerbspaket 50% überschreitet, zusätzlich zum aktuellen Auslösemechanismus bei 30%. Nach bestehenden Regeln ist eine zwingende Offerte nur einmal erforderlich, bei einem Stand von 30% Beteiligungsgrad.

Das Bundesfinanzministerium bestätigte, dass geprüft wird, ob gesetzliche Änderungen nötig sind, die Prüfung ist jedoch noch nicht abgeschlossen. Die Debatte folgt auf den erfolgreichen Tarnübernahme von UniCredit auf Commerzbank, trotz Widerstands der Bank und der deutschen Regierung, die noch etwa 13% aus einer Finanzkrise hält. Berlin kritisierte den Ansatz von UniCredit als feindselig, aggressiv und undurchsichtig.

Deutschland hatte sein Übernahmeframework 2011 nach Porsche’s attemptarem Tarnübernahme der Volkswagen AG reformiert und die Offenlegungspflichten für bar-settled Derivate verschärft, aber die 30%-Schwelle nicht geändert. Die Einführung einer 50%-Schwelle würde Deutschland mit Ländern wie Finnland und teilweise mit dem Übernahmecode des Vereinigten Königreichs in Einklang bringen, wo weitere Beteiligungssteigerungen zwischen 30% und 50% weitere Angebote erfordern können. Commerzbank-CEO Bettina Orlopp hat den aktuellen deutschen Übernahmegesetzen privat die Schuld gegeben, solche Taktiken zu ermöglichen, während der Bank glaubt, dass die meisten übertragenden Aktien von UniCredit-Gegenparteien aus wirtschaftlichen, nicht geschäftsspezifischen Gründen stammten.

Alemania está revisando enmiendas potenciales a su ley de opaques para prevenir repeticiones de la adquisición sigilosa de UniCredit SpA sobre Commerzbank AG, donde se usaron derivados para construir una gran participación de manera discreta. Los legisladores están considerando elevar los requisitos de divulgación para la construcción de participaciones basadas en derivados e introducir un umbral de oferta obligatoria segunda vez cuando la participación del adquisidor supere el 50%, además del actual umbral del 30%. Bajo las reglas existentes, solo se requiere una oferta obligatoria, al nivel de participación del 30%.

El Ministerio Federal de Finanzas confirmó que está revisando si se necesitan cambios legales, aunque la revisión aún no está completa. El debate sigue a la exitosa opaque de UniCredit sobre Commerzbank, a pesar de la oposición del banco y del gobierno alemán, que aún mantiene aproximadamente el 13% por una rescate financiero. Berlín criticó el enfoque de UniCredit como hostil, agresivo y opaco.

Alemania reformó previamente su marco de opaques en 2011 tras la tentativa de opaque de Porsche sobre Volkswagen AG, endureciendo las reglas de divulgación para derivados liquidados en efectivo pero no cambiando el umbral del 30%. Introducir un umbral del 50% alinearía a Alemania con países como Finlandia y parcialmente con el código de opaque del Reino Unido, donde aumentos de participación entre el 30% y el 50% pueden requerir ofertas adicionales. El CEO de Commerzbank, Bettina Orlopp, ha culpado privadamente la actual ley de opaque alemana por permitir tales tácticas, mientras que el banco cree que la mayoría de las acciones tenderizadas provinieron de contrapartes de UniCredit que actuaron por razones económicas, no por razones específicas de la opaque.

L'Allemagne examine des amendements potentiels à sa loi sur les OPA afin d'empêcher les répétitions de l'OPA discrète de UniCredit SpA sur Commerzbank AG, où des dérivés ont été utilisés pour construire une participation discrète. Les législateurs envisagent d'augmenter les exigences de divulgation pour la construction de participations basées sur des dérivés et d'introduire un seuil d'offre obligatoire secondaire lorsque la part de l'acquéreur dépasse 50 %, en plus du seuil actuel à 30 %. Selon les règles en vigueur, une offre obligatoire n'est requise qu'une seule fois, au niveau de participation de 30 %.

Le Ministère fédéral des Finances a confirmé qu'il examine si des changements législatifs sont nécessaires, bien que l'examen ne soit pas encore terminé. Le débat fait suite à l'OPA réussie de UniCredit sur Commerzbank, malgré l'opposition de la banque et du gouvernement allemand, qui conserve toujours environ 13 % suite à un sauvetage financier. Berlin a critiqué l'approche de UniCredit comme hostile, agressive et opaque.

L'Allemagne avait réformé son cadre d'OPA en 2011 après l'OPA tentative de Porsche sur Volkswagen AG, en assouplissant les règles de divulgation pour les dérivés soldés en espèces mais sans modifier le seuil de 30 %. L'introduction d'un seuil à 50 % alignerait l'Allemagne avec des pays comme la Finlande et en partie avec le code d'OPA du Royaume-Uni, où les augmentations de participation entre 30 % et 50 % peuvent nécessiter des offres supplémentaires. Le PDG de Commerzbank, Bettina Orlopp, a attribué privément la loi actuelle sur les OPA en Allemagne à de telles tactiques, tandis que la banque estime que la plupart des actions tenderées provenaient de contreparties de UniCredit agissant pour des raisons économiques, et non spécifiques à l'OPA.

जर्मनी अपने अधिग्रहण कानून में संभावित संशोधन की समीक्षा कर रही है ताकि UniCredit SpA के छिपे हुए अधिग्रहण की दोबारा घटनाओं को रोका जा सके, जिसमें डेरिवेटिव का उपयोग करके बड़ी हिस्सेदारी discreetly बनाया गया था। विधायक डेरिवेटिव-आधारित हिस्सेदारी निर्माण के लिए प्रकटीकरण आवश्यकताओं को बढ़ाने और अधिग्रहक की हिस्सेदारी 50% से अधिक होने पर दूसरा अनिवार्य ऑफरthreshold पेश करने पर विचार कर रहे हैं, साथ ही वर्तमान में 30% की ट्रिगर के अलावा। मौजूदा नियमों के अनुसार, केवल एक बार अनिवार्य बोली लगाई जाती है, जब हिस्सेदारी 30% तक पहुंचती है। जर्मनी के वित्त मंत्रालय ने पुष्टि की है कि यह जांच कर रहा है कि क्या कानूनी बदलाव की आवश्यकता है, हालांकि समीक्षा अभी पूरी नहीं हुई है। बहस UniCredit के सफल अधिग्रहण के बाद हुई है, हालांकि Commerzbank और जर्मन सरकार का विरोध रहा, जो वित्तीय संकट बचाव के बाद लगभग 13% रखती है। बर्लिन ने UniCredit के दृष्टिकोण को शत्रुतापूर्ण, आक्रामक और ओपेक कहा है। जर्मनी ने 2011 में Porsche की Volkswagen AG के अधिग्रहण की कोशिश के बाद अपने अधिग्रहण ढांचे में सुधार किया था, जिसमें नकद निपटाए गए डेरिवेटिव के लिए प्रकटीकरण नियमों को कड़ा किया गया था लेकिन 30% के threshold में कोई बदलाव नहीं किया गया था। 50% threshold पेश करने से Germany, फ़िनलैंड जैसे देशों के साथ संरेखित होगा और UK अधिग्रहण कोड के साथ आंशिक रूप से संरेखित होगा, जहां 30% और 50% के बीच आगे की हिस्सेदारी वृद्धि अतिरिक्त ऑफर की आवश्यकता हो सकती है। Commerzbank के CEO Bettina Orlopp ने निजी रूप से वर्तमान जर्मनी अधिग्रहण कानून को ऐसे तरीकों को सक्षम करने के लिए दोषी ठहराया है, जबकि बैंक का मानना है कि अधिकांश tendered शेयर UniCredit के समकक्षों द्वारा आर्थिक, लेन-देन-विशिष्ट नहीं, कारणों से लिए गए थे।

Germany sedang meninjau perubahan hukum yang mungkin untuk memblokir kejadian OPA sengaja seperti UniCredit SpA mengambil alih Commerzbank AG, di mana derivatif digunakan untuk membangun posisi besar dengan diam. Legislator meningkatkan persyaratan pengungkapan untuk pembangunan posisi berbasis derivatif dan memperkenalkan ambang batas minta jual wajib kedua ketika kepemilikan pengekualisan melebihi 50%, selain trigger saat ini 30%. Aturan yang ada hanya meminta minta jual wajib sekali, ketika kepemilikan 30%.

Kementerian Keuangan Federal Germany mengkonfirmasi bahwa mereka meninjau apakah perubahan hukum diperlukan, meskipun tinjauan belum selesai. Perdebatan ini mengikuti setelah UniCredit SpA berhasil mengambil alih Commerzbank meskipun ada perlawanan dari bank dan pemerintah Germany, yang masih menahan sekitar 13% dari bantuan krisis keuangan. Berlin mengkritik pendekatan UniCredit sebagai musuh, agresif, dan opak.

Germany sebelumnya mereformasi kerangka pengambilan alihannya pada tahun 2011 setelah Porsche mencoba OPA Volkswagen AG, memperketat aturan pengungkapan untuk derivatif tunai tetapi tidak mengubah ambang batas 30%. Memperkenalkan ambang batas 50% akan Germany selink dengan negara seperti Finlandia dan sebagian dengan kode OPA UniKingdom, di mana peningkatan kepemilikan antara 30% dan 50% mungkin memerlukan minta jual tambahan. CEO Commerzbank Bettina Orlopp secara pribadi menyalahkan undang-undang pengambilan alih Germany saat ini untuk memungkinkan taktiik seperti ini, sementara bank percaya bahwa mayoritas saham yang telah ditender berasal dari counterparty UniCredit yang bertindak alasan ekonomi, bukan alasan khusus OPA.

ドイツは UniCredit SpA の Commerzbank AG への stealth 買収を防ぐため、収購法の潜在的な改正を検討しています。デリバティブを使用して大規模な持ち分をこっそり構築された事例を防止するためです。立法者は、デリバティブベースの持ち分構築に関する開示要件を引き上げ、保有割合が50%を超える場合に現在の30%トリガーに加え、第二回の強制的オファーを導入することを検討しています。既存のルールでは、30%の水準でのみ1回のみ強制的オファーが求められます。ドイツ財務省は、法的変更が必要かどうかを検討していますが、検討は現在完了していません。この議論は、ドイツ政府の反対にもかかわらず、UniCredit が Commerzbank を成功裏に買収した後に発生しました。同政府は金融危機の救済で約13%を保有しています。ベルリンは、UniCredit のアプローチを敵対的、積極的、および不透明と批判しています。ドイツは、2011 年の Porsche のボルクスワーゲン AG への stealth 買収試みの後、2011 年に収購フレームワークを改正し、キャッシュセットルド デリバティブの開示ルールを厳格化しましたが、30% の閾値は変更しませんでした。50% のトリガーを導入すると、ドイツはフィンランドのような国と整合し、英国の収購コードと部分的に整合します。30% から 50% までのさらなる持ち分増加は、追加のオファーを必要とする可能性があります。Commerzbank CEO のベッティナ・オルップは、現在のドイツの収購法がこうした戦術を可能にしていると私的に非難していますが、同銀行は、ほとんどの tendered 株式が経済的理由、特定の取引目的ではない UniCredit の対手方から来ていると考えています。

Alemanha está revisando emendas potenciais à sua lei de OPA para prevenir repetições da OPA sigilosa da UniCredit SpA sobre o Commerzbank AG, onde derivados foram usados para construir uma participação discreta. Os legisladores estão considerando elevar os requisitos de divulgação para a construção de participações baseadas em derivados e introduzir um segundo limite de oferta obrigatória quando a participação do adquirente exceda 50%, além do gatilho atual de 30%. Sob as regras existentes, apenas uma oferta obrigatória é exigida, no nível de participação de 30%.

O Ministério Federal de Finanças confirmou que está revisando se são necessárias alterações legais, embora a revisão ainda não esteja completa. O debate segue-se à OPA bem-sucedida da UniCredit sobre o Commerzbank, apesar da oposição do banco e do governo alemão, que ainda detém cerca de 13% de um resgate financeiro. Berlim criticou a abordagem da UniCredit como hostil, agressiva e opaca.

Alemanha reformou previamente seu quadro de OPA em 2011 após a tentativa de OPA da Porsche sobre a Volkswagen AG, endurecendo as regras de divulgação para derivados liquidados em dinheiro mas não alterando o gatilho de 30%. Introduzir um limite de 50% alinharia a Alemanha com países como Finlândia e parcialmente com o código de OPA do Reino Unido, onde aumentos de participação entre 30% e 50% podem exigir ofertas adicionais. O CEO do Commerzbank, Bettina Orlopp, tem culpado privadamente a atual lei de OPA alemã por permitir tais táticas, enquanto o banco acredita que a maioria das ações tendered veio de contrapartes da UniCredit agindo por razões econômicas, não específicas da OPA.

Германия рассматривает потенциальные изменения в своем законодательстве о поглощениях, чтобы предотвратить повторение случаев скрытых поглощений, таких как скрытое поглощение UniCredit SpA компанией Commerzbank AG, где были использованы производные инструменты для незаметного построения большой доли. Законодатели рассматривают возможность повышения требований к раскрытию информации при построении доли на основе производных и введения второго порога обязательного предложения при превышении доли acquisitor'а 50%, além текущего порога в 30%. В соответствии с действующими правилами, обязательное предложение требуется только один раз, при уровне доли 30%. Федеральное министерство финансов подтвердило, что оно рассматривает необходимость изменений в законодательстве, хотя проверка еще не завершена. Дебаты произошли после успешного скрытого поглощения UniCredit компании Commerzbank, несмотря на противопоставление со стороны банка и немецкого правительства, которое все еще держит около 13% от финансового спасения. Берлин критиковал подход UniCredit как враждебный, агрессивный и непрозрачный. Германия ранее реформировала свою законодательную базу в сфере поглощений в 2011 году после попытки Porsche поглотить Volkswagen AG, усилив правила раскрытия информации для кэш-спределённых производных, но не изменив порог в 30%. Введение порога в 50% приведет Германию в соответствие с такими странами, как Финляндия, и частично с кодом поглощений Великобритании, где дальнейшее увеличение доли между 30% и 50% может требовать дополнительных предложений. Генеральный директор Commerzbank Bettina Orlopp частно обвинила текущее немецкое законодательство о поглощениях в том, что оно позволяет такие тактики, в то время как банк считает, что большинство акций, поданных на tender, поступили от контрагентов UniCredit, действующих по экономическим, а не по специфическим причинам сделки.

德国正在审查其收购法潜在修正案，以防止UniCredit SpA类似隐蔽收购Commerzbank AG的情况，当时通过衍生工具悄然建立大额持股。立法者正在考虑提高基于衍生工具的持股披露要求，并在收购者持股超过50%时引入第二次强制要约阈值，现行规则仅在30%持股时触发一次强制要约。现有规则仅在30%持股水平时要求一次强制要约。德国财政部确认正在审查是否需要法律变更，但审查尚未完成。此次辩论源自UniCredit尽管面临银行和德国政府反对，仍成功收购Commerzbank。德国政府仍持有约13%股份，源于金融危机救助。柏林批评UniCredit的做法敌对、激进且不透明。德国此前在2011年波尔谢AG试图收购大众汽车AG后改革了收购框架，收紧了现金结算衍生工具的披露规则，但未改变30%阈值。引入50%阈值将使德国与芬兰等国保持一致，并部分与英国收购准则保持一致，后者规定30%至50%之间的进一步持股增加可能需要额外要约。Commerzbank首席执行官贝蒂娜·奥尔普私下归咎于现行德国收购法纵容此类手段，而该银行认为，大多数已 tender 的股份来自针对经济而非交易特定目的的UniCredit 对手方。

关键实体：公司：UniCredit SpA、Commerzbank AG、Volkswagen AG、Porsche | 人员：Arno Schütze、Kamil Kowalcze、Bettina Orlopp、Tim Cook、Elon Musk | 地点：柏林、德国、芬兰、UK

常见问题：德国考虑哪些措施防止类似UniCredit对Commerzbank的隐蔽收购？

德国正在审查法律变更，以提高基于衍生工具持股的披露要求，并在50%持股引入强制性要约，以此补充现有的30%触发机制。

常见问题：德国考虑哪些措施防止类似UniCredit对Commerzbank的隐蔽收购？

常见问题答案：德国正在审查法律变更，以提高基于衍生工具持股的披露要求，并在50%持股引入强制性要约，以此补充现有的30%触发机制。