Avec les Treasuries qui plongent et le dollar qui chute cette année, le Bitcoin et l'or sont à nouveau présentés comme des couvertures contre la dépréciation monétaire. Pourtant sur le marché des options, le grand trade de dépréciation se divise en deux. Les traders d'or poussent leurs objectifs à la hausse avec peu de protection contre un renversement.

Les traders de Bitcoin poussent aussi à la hausse, mais se couvrent contre une baisse. La division est particulièrement marquée autour du 18 septembre, une échéance majeure deux jours après la prochaine décision de taux de la Réserve fédérale. Sur les SPDR Gold Shares, plus de cinq options d'achat haussières étaient en circulation pour chaque option de vente, qui offre généralement une protection contre un déclin.

Sur l'iShares Bitcoin Trust de Black Rock, le ratio était plus proche de quatre calls pour trois puts. C'est la ligne de faille au sein du trade de dépréciation, l'idée que des emprunts publics massifs et une politique monétaire accommodante diminueront la valeur du dollar au fil du temps. L'or et le Bitcoin peuvent répondre aux mêmes craintes macro, mais les investisseurs ne se positionnent pas de la même manière.

Les traders d'or ont régulièrement relevé leurs objectifs, et la préférence pour les calls s'étend bien au-delà de la réunion de la Fed vers des options à plus longue échéance. Les traders de Bitcoin ont aussi relevé leurs visées, tout en construisant une protection substantielle près des prix actuels. "Les investisseurs en or continuent à pencher vers le haussier via les options", a déclaré Aakash Doshi, responsable mondial de la stratégie or chez State Street Investment Management. L'asymétrie de volatité "reste fermement demandée pour les calls par rapport aux puts sur les échéances courtes et longues", a-t-il dit.

Pour l'ETF sur l'or, environ 75,8 milliards de dollars d'options notionnelles arrivent à échéance le 18 septembre, de loin la plus grande échéance de son calendrier, selon des données compilées par Bloomberg. Le fonds Bitcoin a environ 5,8 milliards de dollars arrivant à échéance ce jour-là, sa plus grande échéance de 2026. Des deux, l'inclinaison haussière des options sur l'or est plus persistante et moins liée à un seul événement, les investisseurs ayant également récemment acheté des calls en octobre et l'année prochaine.

Il a aussi un acheteur que le Bitcoin n'a pas : les banques centrales, dont les achats fournissent une source de demande en dehors du marché des options. Griffin Ardern, cofondateur et gestionnaire de portefeuille d'options chez Primal Fund, a déclaré que les achats du secteur officiel donnent à l'or une source sous-jacente de support même si ces achats n'apparaissent pas dans le marché des options de GLD. "L'or gagne dans chaque branche du scénario de dominance fiscale", a déclaré Ardern. Le Bitcoin présente un paiement moins direct, a-t-il dit.

Il peut fortement bénéficier si les investisseurs s'attendent à un soutien monétaire accru ou à une dépréciation monétaire, mais il peut aussi se trader comme un actif risqué lorsque l'inflation et les rendements obligataires montent et que les investisseurs se retirent des actions. "Ce n'est pas du scepticisme sur la thèse de dépréciation", a dit Ardern. Plutôt, les traders maintiennent leur exposition à des gains supplémentaires tout en ajoutant de la protection parce que la performance du Bitcoin dépend plus fortement du chemin que prend l'économie macro. La récente envolée du Bitcoin aide à expliquer la prudence.

Après avoir passé une grande partie du marché baissier autour de 63 000 dollars, il a bondi vers 80 000 dollars et n'a pas encore établi une nouvelle fourchette de trading durable. Les investisseurs veulent rester exposés si la cassure reprend, mais ils se protègent aussi contre un renversement. "Après ce squeeze, les flux institutionnels sont revenus sur le marché spot du Bitcoin et sur IBIT — bien que surtout à des prix bien plus élevés, proches des niveaux actuels du marché. Pour ces acheteurs récents, il est logique de couvrir leurs positions alors que la reprise du sentiment est encore naissante et que sa résilience n'a pas encore été testée", a déclaré Andreja Cobeljic, responsable du trading de dérivés chez Amina Bank.

Les données d'intérêt ouvert ne peuvent pas à elles seules prouver si les traders sont haussiers ou baissiers. Les grandes positions d'options peuvent aussi faire partie de stratégies plus complexes. Dans le cas de GLD, une grande partie du positionnement en options d'achat prend la forme de spreads, où une position longue sur un prix d'exercice est compensée par une position courte à un niveau supérieur, réduisant le coût du pari haussier mais limitant aussi le gain si les prix montent. "Les chiffres des niveaux de prix d'exercice ne tranchent pas la conviction...