مع تراجع سندات الخزانة وانخفاض الدولار هذا العام، يتم الترويج للبيتكوين والذهب مرة أخرى كتحوطات ضد تدهور العملة. ومع ذلك، في سوق الخيارات، صفقة التدهور الكبرى تنقسم إلى نصفين. متداولو الذهب يدفعون أهدافهم إلى أعلى مع حماية قليلة ضد الانعكاس. متداولو البيتكوين يدفعون إلى أعلى أيضاً، لكنهم يتحوطون ضد الانخفاض. الانقسام واضح بشكل خاص حول 18 سبتمبر، وهو تاريخ انتهاء رئيسي بعد يومين من قرار الاحتياطي الفيدرالي القادم بشأن أسعار الفائدة. في SPDR Gold Shares، كان هناك أكثر من خمسة خيارات شراء صعودية قائمة لكل خيار بيع، والذي يوفر عادةً حماية ضد الانخفاض. في iShares Bitcoin Trust التابع لـ Black Rock، كانت النسبة أقرب إلى أربعة خيارات شراء لكل ثلاثة خيارات بيع. هذا هو خط الصدع داخل صفقة التدهور، وهي الفكرة بأن الاقتراض الحكومي الكبير والسياسة النقدية المتساهلة سيقللان من قيمة الدولار بمرور الوقت. قد يستجيب الذهب والبيتكوين لنفس المخاكل الكلية، لكن المستثمرين لا يتموضعون لها بنفس الطريقة. رفع متداولو الذهب أهدافهم بشكل مطرد، ويمتد تفضيل خيارات الشراء إلى ما هو أبعد بكثير من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي إلى خيارات أطول أجلاً. رفع متداولو البيتكوين أهدافهم أيضاً، بينما يبنون حماية جوهرية بالقرب من الأسعار الحالية. قال Aakash Doshi، الرئيس العالمي لاستراتيجية الذهب في State Street Investment Management: "يواصل مستثمرو الذهب الميل نحو الصعود عبر الخيارات." قال إن انحراف التقلب "يبقى طلباً ثابتاً لخيارات الشراء مقابل خيارات البيع عبر آجال الاستحقاق القصيرة والطويلة على حد سواء." بالنسبة لصندوق الذهب المتداول في البورصة، حوالي 75.8 مليار دولار من الخيارات الاسمية تستحق في 18 سبتمبر، وهو إلى حد بعيد أكبر استحقاق في تقويمه، وفقاً لبيانات جمعتها Bloomberg. صندوق البيتكوين لديه حوالي 5.8 مليار دولار تستحق في ذلك اليوم، وهو أكبر استحقاق له في عام 2026. من بين الاثنين، يميل انحياز خيارات الذهب الصعودي إلى الاستمرار أكثر وارتباطه أقل بحدث واحد، حيث اشترى المستثمرون أيضاً مؤخراً خيارات شراء في أكتوبر والعام المقبل. كما أن لديه مشترياً يفتقر إليه البيتكوين: البنوك المركزية، التي توفر مشترياتها مصدراً للطلب خارج سوق الخيارات. قال Griffin Ardern، المؤسس المشارك ومدير محفظة الخيارات في Primal Fund، إن مشتريات القطاع الرسمي تمنح السبائك مصدراً أساسياً للدعم على الرغم من أن تلك المشتريات لا تظهر في سوق خيارات GLD. قال Ardern: "الذهب يفوز في كل فرع من سيناريو الهيمنة المالية." قال إن البيتكوين يقدم عائداً أقل مباشرة. يمكن أن يستفيد بقوة إذا بدأ المستثمرون يتوقعون دعماً نقدياً أكبر أو تدهوراً للعملة، لكنه يمكن أيضاً أن يتداول كأصل مخاطر عندما ترتفع التضخم وعوائد السندات وينسحب المستثمرون من الأسهم. قال Ardern: "هذا ليس تشكيكاً في أطروحة التدهور." بل إن المتداولين يحافظون على تعرضهم لمزيد من المكاسب مع إضافة الحماية لأن أداء البيتكوين يعتمد بشكل أكبر على المسار الذي تسلكه الاقتصاد الكلي. الارتفاع الأخير للبيتكوين يساعد في تفسير الحذر. بعد قضاء معظم فترة السوق الهابطة حول 63,000 دولار، ارتفع نحو 80,000 دولار ولم يؤسس بعد نطاق تداول جديد دائم. يريد المستثمرون البقاء متعرضين إذا استؤنف الاختراق، لكنهم أيضاً يحمون أنفسهم ضد الانعكاس. قال Andreja Cobeljic، رئيس تداول المشتقات في Amina Bank: "بعد تلك الموجة الضاغطة، عادت التدفقات المؤسسية إلى سوق البيتكوين الفوري وإلى IBIT - وإن كان في الغالب بأسعار أعلى بكثير، قريبة من مستويات السوق الحالية. بالنسبة لأولئك المشترين الجدد، من المنطقي التحوط في مراكزهم بينما لا يزال تعافي المشاعر في مراحله الأولى ولم يتم اختبار مرونته بعد." لا يمكن لبيانات الفائدة المفتوحة وحدها أن تثبت ما إذا كان المتداولون صعوديين أو هبوطيين. يمكن أن تكون مراكز الخيارات الكبيرة أيضاً أجزاءً من استراتيجيات أكثر تعقيداً. في حالة GLD، الكثير من تموضع خيارات الشراء يكون في شكل فروق، حيث يتم تعويض مركز طويل في سعر تنفيذ واحد بمركز قصير في مستوى أعلى، مما يقلل من تكلفة الرهان الصعودي ولكنه يحد أيضاً من المكاسب إذا ارتفعت الأسعار. "أرقام مستويات أسعار التنفيذ لا تحسم القناعة...