随着今年国债下挫、美元走低，比特币和黄金再次被吹捧为对冲货币贬值的工具。然而在期权市场，这场大规模的贬值交易正在一分为二。黄金交易员正在推高目标价，且几乎没有对冲反转风险的保护。比特币交易员也在推高目标，但同时在对冲下跌风险。这种分化在9月18日前后尤为明显，这是美联储下次利率决议两天后的一个重大到期日。在SPDR Gold Shares中，每有一份看跌期权，就有超过五份看涨看涨期权未平仓，看跌期权通常提供对冲下跌的保护。在Black Rock的iShares Bitcoin Trust中，该比例更接近每三份看跌期权对应四份看涨期权。这就是贬值交易内部的断层线，即政府大量借贷和宽松货币政策将随时间推移削弱美元价值的观点。黄金和比特币可能都在回应同样的宏观担忧，但投资者对它们的定位方式并不相同。黄金交易员稳步上调目标价，且对看涨期权的偏好远超美联储会议，延伸至更长期限的期权。比特币交易员也提高了目标，同时还在当前价格附近建立了大量保护。State Street Investment Management全球黄金策略主管Aakash Doshi表示："黄金投资者继续通过期权偏向看涨。"他说，波动率偏斜"在短期和长期期限中，看涨期权相对于看跌期权依然受到坚定追捧。"根据Bloomberg汇编的数据，对于黄金ETF，约758亿美元的名义期权将于9月18日到期，这是其日历上迄今为止最大的到期日。比特币基金当天约有58亿美元到期，是其2026年最大的到期日。两者之中，黄金的看涨期权倾斜更为持久，且较少与单一事件挂钩，投资者最近还在购买10月及明年的看涨期权。它还有一个比特币所缺乏的买家：央行，其购买为期权市场之外提供了需求来源。Primal Fund联合创始人兼期权投资组合经理Griffin Ardern表示，官方部门的购买为贵金属提供了潜在支撑，尽管这些购买并未体现在GLD的期权市场中。Ardern说："在财政主导情景的每一个分支中，黄金都胜出。"他表示，比特币的回报则不那么直接。如果投资者开始预期更大的货币支持或货币贬值，它可以大幅受益，但当通胀和债券收益率上升、投资者从股市撤出时，它也可能像风险资产一样交易。Ardern说："这并不是对贬值论点的怀疑。"相反，交易员在保持对进一步上涨敞口的同时增加保护，因为比特币的表现更依赖于宏观经济的走向。比特币最近的飙升有助于解释这种谨慎。在熊市大部分时间围绕63,000美元徘徊后，它飙升至80,000美元附近，尚未确立持久的新交易区间。投资者希望在看涨突破持续时保持敞口，但也在防范反转。Amina Bank衍生品交易主管Andreja Cobeljic表示："在那轮逼空之后，机构资金回流比特币现货市场和IBIT——尽管大多是在高得多的价格水平，接近当前市场水平。对于这些近期买家来说，在情绪复苏仍处于初期且其韧性尚未经受考验时，对冲他们的头寸是合理的。"未平仓量数据本身无法证明交易员是看涨还是看跌。大额期权头寸也可能是更复杂策略的一部分。就GLD而言，大量看涨期权定位以价差形式存在，即一个行权价的多头头寸被更高水平的空头抵消，降低了看涨押注的成本，但也限制了价格上涨时的收益。"行权价数字并不能确定信念……