Con los bonos del Tesoro cayendo y el dólar depreciándose este año, Bitcoin y el oro vuelven a ser promocionados como coberturas contra la devaluación monetaria. Sin embargo, en el mercado de opciones, el gran comercio de devaluación se está dividiendo en dos. Los traders de oro están empujando sus objetivos al alza con poca protección contra una reversión.

Los traders de Bitcoin también están empujando al alza, pero se cubren contra una caída. La división es particularmente marcada alrededor del 18 de septiembre, un vencimiento importante dos días después de la próxima decisión de tipos de la Reserva Federal. En SPDR Gold Shares, había más de cinco opciones call alcistas en circulación por cada put, que típicamente ofrece protección contra una caída.

En el iShares Bitcoin Trust de Black Rock, la relación estaba más cerca de cuatro calls por cada tres puts. Esa es la línea de falla dentro del comercio de devaluación, la idea de que el fuerte endeudamiento gubernamental y la política monetaria flexible disminuirán el valor del dólar con el tiempo. El oro y Bitcoin pueden estar respondiendo a los mismos temores macro, pero los inversores no se están posicionando de la misma manera.

Los traders de oro han desplazado constantemente sus objetivos al alza, y la preferencia por las calls se extiende mucho más allá de la reunión de la Fed hacia opciones de mayor vencimiento. Los traders de Bitcoin también han elevado sus objetivos, mientras construyen una protección sustancial cerca de los precios actuales. "Los inversores en oro continúan inclinándose al alza a través de opciones", dijo Aakash Doshi, jefe global de estrategia de oro en State Street Investment Management. El sesgo de volatilidad "permanece firmemente demandado para calls frente a puts en ambos vencimientos cortos y largos", dijo.

Para el ETF de oro, aproximadamente $75.8 mil millones en opciones nocionales vencen el 18 de septiembre, con mucho el mayor vencimiento en su calendario, según datos compilados por Bloomberg. El fondo de Bitcoin tiene aproximadamente $5.8 mil millones venciendo ese día, su mayor vencimiento de 2026. De los dos, la inclinación alcista de opciones del oro es más persistente y menos ligada a un solo evento, con inversores también comprando recientemente calls en octubre y el próximo año.

También tiene un comprador que Bitcoin carece: los bancos centrales, cuyas compras proporcionan una fuente de demanda fuera del mercado de opciones. Griffin Ardern, cofundador y gerente de cartera de opciones en Primal Fund, dijo que la compra del sector oficial le al oro una fuente subyacente de apoyo aunque esas compras no aparezcan en el mercado de opciones de GLD. "El oro gana en cada rama del escenario de dominancia fiscal", dijo Ardern. Bitcoin presenta un pago menos directo, dijo.

Puede beneficiarse fuertemente si los inversores llegan a esperar un mayor apoyo monetario o devaluación monetaria, pero también puede operar como un activo de riesgo cuando la inflación y los rendimientos de los bonos suben y los inversores se retiran de las acciones. "Eso no es escepticismo sobre la tesis de devaluación", dijo Ardern. Más bien, los traders mantienen exposición a mayores ganancias mientras añaden protección porque el rendimiento de Bitcoin depende más fuertemente de qué camino tome la economía macro. El reciente repunte de Bitcoin ayuda a explicar la cautela.

Después de pasar gran parte del mercado bajista alrededor de $63,000, se disparó hacia $80,000 y aún no ha establecido un nuevo rango de negociación duradero. Los inversores quieren mantenerse expuestos si el rompimiento se reanuda, pero también se protegen contra una reversión. "Después de ese apretón, los flujos institucionales regresaron al mercado spot de Bitcoin y a IBIT — aunque en su mayoría a precios mucho más altos, cerca de los niveles actuales del mercado. Para esos compradores recientes, tiene sentido cubrir sus posiciones mientras la recuperación del sentimiento aún es incipiente y su resiliencia aún no ha sido probada", dijo Andreja Cobeljic, jefe de trading de derivados en Amina Bank.

Los datos de interés abierto por sí solos no pueden probar si los traders son alcistas o bajistas. Las grandes posiciones de opciones también pueden ser partes de estrategias más complicadas. En el caso de GLD, gran parte del posicionamiento de opciones call es en forma de spreads, donde una posición larga en un strike se compensa con una corta en un nivel más alto, reduciendo el costo de la apuesta alcista pero también limitando la ganancia si los precios suben. "Los números de nivel de strike no resuelven la convicción...