The Importance of Owning Assets

More and more of the US economy is riding on the same trade. The University of Michigan published its preliminary consumer sentiment index, showing another dismal reading. Overall, sentiment fell from 48.1 in September to 46.3 in October — 1.3 points below economists’ expectations.

What’s interesting is the very clear schism that’s now showing up between those who own stocks and those who don’t. You can see this dynamic in a separate UMich report also out today, talking about the impact of higher gas prices on consumer spending. And you can even see the stock ownership schism showing up in last week’s revisions to household income and spending from the BEA too.

Here’s Odd Lots regular and Macquarie strategist Viktor Shvets summarizing: So with stocks at record highs and earnings growth still strong, the dividing line for the US consumer is increasingly coming down to stock ownership, which is itself increasingly tied to the AI story. The concern here is that so much of the economy — both on the supply side and the demand side — is now tied to AI. The risk is that both the investment boom and sustained consumer spending are riding on the same AI trade.

As Tracy talked about, the market and the economy are all tied up in one big trade right now. It’s AI. And if you don’t like it, too bad.

There’s almost nothing to find that’s not either implicitly long AI or short AI. The major US indices are doing quite well, but breadth has been terrible. Most stocks aren’t AI stocks and they’re going down.

The good news is that the biggest stocks are (for now) perceived to be AI winners, and their strength and size is doing plenty of work to keep the whole thing aloft. But actually it isn’t quite true that everything is the AI trade. For example, a number of Latin American markets are having a phenomenal year.

Brazil is up 43% so far this year in dollar terms. Colombia is up 45%. Peru is up around 40%.

I’m pretty sure none of these countries are AI powerhouses. And they aren’t AI losers per se. Germany’s DAX index is down about 2.4% (in dollar) terms, and that’s almost certainly more about China Shock 2.0 than it is about AI.

France’s CAC 40 is down almost 9%, and of course the mess underway there is well known. A chart that I really like, but haven’t checked in on in a while is the ratio of the whole US market (via the VTI ET F) vs. the rest of the world excluding the US (VEU). As you can see, the US has been doing well lately, but we’re only back to where we were in the middle of last year, and still well off the highs which occurred right around Trump’s inauguration.

Obviously, there’s a lot of AI in global stock markets (particularly in Korea and Taiwan). But it’s still striking how in some sense the US is at the forefront of this booming industry and it’s been pushing our markets to record highs. And yet relative to the rest of the world, we’ve kind of been treading water (at best) for some time now.

The latest controversy in AI (there seems to be a new one every week) relates to all of the math proofs that Open AI is producing with the help of internal, unreleased models. Some mathematicians are in a state of despair, worried about the future of their field. On this episode we speak with Justin Solomon, the associate dean of engineering education at MIT about how the academics are dealing with the role AI plays in the math world.

In addition to discus...

يعتمد جزء متزايد من الاقتصاد الأمريكي على التداول نفسه. نشرت جامعة ميشيغان مؤشرها الأولي لثقة المستهلك، الذي أظهر قراءة أخرى مخيبة للآمال. بشكل عام، انخفضت الثقة من 48.1 في سبتمبر إلى 46.3 في أكتوبر، أي أقل بـ1.3 نقطة من توقعات الاقتصاديين. والمثير للاهتمام أن الانقسام الواضح بين من يمتلكون الأسهم ومن لا يمتلكونها بات يظهر الآن بوضوح. ويمكن ملاحظة هذا التوجه في تقرير منفصل لجامعة ميشيغان صدر اليوم نفسه، يتناول أثر ارتفاع أسعار البنزين على الإنفاق الاستهلاكي. كما يظهر انقسام ملكية الأسهم في مراجعات مكتب التحليل الاقتصادي لدخل الأسر وإنفاقها في الأسبوع الماضي.

ويلخص فيكتور شفيتس، الاستراتيجي في Macquarie والمساهم المنتظم في برنامج Odd Lots، الوضع قائلاً: مع بلوغ الأسهم مستويات قياسية ونمو الأرباح لا يزال قوياً، باتت الفجوة بين المستهلكين الأمريكيين تتحدد بشكل متزايد بملكية الأسهم، وهذه بدورها مرتبطة أكثر فأكثر بقصة الذكاء الاصطناعي. والمخاوف هنا أن جزءاً كبيراً من الاقتصاد، من جانب العرض ومن جانب الطلب على حد سواء، بات مرتبطاً بالذكاء الاصطناعي. والخطر أن طفرة الاستثمار والإنفاق الاستهلاكي المستمر يعتمدان على التداول نفسه المرتبط بالذكاء الاصطناعي. وكما تحدثت تريسي، فإن السوق والاقتصاد مرتبطان كلياً بصفقة كبرى واحدة في الوقت الراهن، وهي الذكاء الاصطناعي. ومن لا يعجبه ذلك فلا حيلة له. فلا يكاد يوجد شيء غير مرتبط بشكل ضمني إما بمراهنة صاعدة أو هابطة على الذكاء الاصطناعي.

تسير المؤشرات الأمريكية الكبرى بشكل جيد، لكن اتساع السوق كان سيئاً للغاية. فمعظم الأسهم ليست أسهم ذكاء اصطناعي وهي في تراجع. والخبر الجيد أن أكبر الأسهم يُنظر إليها حالياً على أنها الرابحة من الذكاء الاصطناعي، وقوتها وحجمها يقومان بدور كبير في إبقاء السوق مرتفعاً. لكن الحقيقة أن ليس كل شيء مرتبطاً بتداول الذكاء الاصطناعي. فعلى سبيل المثال، تشهد عدة أسواق في أمريكا اللاتينية عاماً استثنائياً. فقد ارتفع مؤشر البرازيل بنسبة 43% منذ بداية العام بالدولار، وكولومبيا بنسبة 45%، وبيرو بنحو 40%. وأنا متأكد تقريباً من أن أياً من هذه الدول ليست قوة في الذكاء الاصطناعي، وليست خاسرة فيه بالمعنى المباشر. أما مؤشر DAX الألماني فيتراجع بنحو 2.4% بالدولار، ومن المرجح جداً أن ذلك مرتبط بـ"صدمة الصين 2.0" أكثر من الذكاء الاصطناعي. ويتراجع مؤشر CAC 40 الفرنسي بنحو 9%، والاضطرابات الجارية هناك معروفة جيداً. ومن الرسوم البيانية التي أحبها كثيراً، لكنني لم أتابعها منذ فترة، نسبة السوق الأمريكية بأكملها (عبر صندوق VTI) مقابل بقية العالم باستثناء أمريكا (VEU). وكما ترون، أدى أداء أمريكا الجيد مؤخراً إلى العودة فقط إلى مستويات منتصف العام الماضي، وما زال بعيداً عن القمم التي تحققت حول تنصيب ترامب. ومن الواضح أن هناك قدراً كبيراً من الذكاء الاصطناعي في أسواق الأسهم العالمية (لا سيما في كوريا وتايوان). لكن من اللافت أن أمريكا، بمعنى ما، في طليعة هذه الصناعة المزدهرة، وقد دفعت أسواقها إلى مستويات قياسية. ومع ذلك، مقارنةً ببقية العالم، ظلت تراوح مكانها منذ فترة.

أحدث جدل في مجال الذكاء الاصطناعي (ويبدو أن هناك واحداً جديداً كل أسبوع) يتعلق بالبراهين الرياضية التي تنتجها OpenAI بمساعدة نماذج داخلية غير مُعلنة. ويشعر بعض علماء الرياضيات باليأس، ويقلقون على مستقبل مجالهم. وفي هذه الحلقة نتحدث مع جاستن سولومون، نائب عميد التعليم الهندسي في معهد MIT، عن كيفية تعامل الأكاديميين مع الدور الذي يلعبه الذكاء الاصطناعي في عالم الرياضيات.

মার্কিন অর্থনীতির ক্রমবর্ধমান অংশ একই ট্রেডের ওপর নির্ভর করছে। মিশিগান বিশ্ববিদ্যালয় তাদের প্রাথমিক ভোক্তা আস্থা সূচক প্রকাশ করেছে, যেখানে আরেকটি হতাশাজনক পাঠ দেখা গেছে। সব মিলিয়ে আস্থা সেপ্টেম্বরের 48.1 থেকে অক্টোবরে 46.3-এ নেমেছে, যা অর্থনীতিবিদদের প্রত্যাশার চেয়ে 1.3 পয়েন্ট কম। আকর্ষণীয় বিষয় হলো, যাঁদের শেয়ার আছে এবং যাঁদের নেই, তাঁদের মধ্যে এখন খুব স্পষ্ট বিভাজন দেখা যাচ্ছে। একই দিনে প্রকাশিত UMich-এর আলাদা একটি প্রতিবেদনে, গ্যাসের বাড়তি দামের ভোক্তা ব্যয়ে প্রভাব নিয়ে আলোচনা রয়েছে, যেখানে এই গতিশীলতা দেখা যায়। গত সপ্তাহে BEA-এর পারিবারিক আয় ও ব্যয়ের সংশোধনেও শেয়ার মালিকানার এই বিভাজন দেখা গেছে।

Odd Lots-এর নিয়মিত অংশগ্রহণকারী ও Macquarie-র কৌশলবিদ Viktor Shvets এর সারসংক্ষেপ এভাবে দিয়েছেন: শেয়ার সর্বকালের সর্বোচ্চে থাকা এবং আয়বৃদ্ধি এখনও শক্তিশালী থাকায়, মার্কিন ভোক্তাদের মধ্যে বিভাজন রেখা ক্রমেই শেয়ার মালিকানার ওপর নির্ভর করছে, আর সেটিও ক্রমেই এআই-এর গল্পের সঙ্গে যুক্ত হচ্ছে। উদ্বেগ হলো, অর্থনীতির এত বড় অংশ, সরবরাহ ও চাহিদা উভয় দিকেই, এখন এআই-এর সঙ্গে জড়িত। ঝুঁকি হলো, বিনিয়োগের উল্লম্ফন ও টেকসই ভোক্তা ব্যয়, দুটোই একই এআই ট্রেডের ওপর ভর করে আছে। Tracy যেমন বলেছিলেন, এই মুহূর্তে বাজার ও অর্থনীতি একটি বড় ট্রেডের সঙ্গে বাঁধা, আর সেটি হলো এআই। পছন্দ না হলে কিছু করার নেই। এমন কিছু প্রায় খুঁজে পাওয়া যাবে না যা পরোক্ষভাবে এআই-এর পক্ষে বা বিপক্ষে দাঁড়িয়ে নেই।

যুক্তরাষ্ট্রের প্রধান সূচকগুলো বেশ ভালো করছে, তবে বাজারের বিস্তৃতি খুবই খারাপ। বেশিরভাগ শেয়ার এআই শেয়ার নয়, এবং সেগুলো পড়ছে। ভালো খবর হলো, সবচেয়ে বড় শেয়ারগুলোকে (আপাতত) এআই-এর বিজয়ী হিসেবে দেখা হচ্ছে, আর তাদের শক্তি ও আকারই পুরো বাজারকে উপরে ধরে রাখছে। তবে আসলে সবকিছু এআই ট্রেড নয়। উদাহরণস্বরূপ, বেশ কয়েকটি ল্যাটিন আমেরিকান বাজার এ বছর দারুণ সময় কাটাচ্ছে। ডলারের হিসেবে ব্রাজিল এ বছর এখন পর্যন্ত 43% বেড়েছে। কলম্বিয়া 45% এবং পেরু প্রায় 40% বেড়েছে। আমি প্রায় নিশ্চিত যে এই দেশগুলোর কোনোটিই এআই শক্তিধর নয়, আর তারা সরাসরি এআই-এর হারানো পক্ষও নয়। জার্মানির DAX সূচক ডলারের হিসেবে প্রায় 2.4% কমেছে, এবং সেটি প্রায় নিশ্চিতভাবে এআই-এর চেয়ে "China Shock 2.0"-এর সঙ্গে বেশি সম্পর্কিত। ফ্রান্সের CAC 40 প্রায় 9% কমেছে, আর সেখানে চলমান জটিলতা সুপরিচিত। একটি চার্ট আমার খুব পছন্দের, যদিও কিছুদিন ধরে দেখিনি: VTI ETF-এর মাধ্যমে পুরো মার্কিন বাজার এবং VEU-এর মাধ্যমে মার্কিন বাদে বাকি বিশ্ব, এই অনুপাত। দেখা যাচ্ছে, যুক্তরাষ্ট্র সম্প্রতি ভালো করছে, কিন্তু আমরা কেবল গত বছরের মাঝামাঝি সময়ের স্তরে ফিরেছি, এবং ট্রাম্পের শপথগ্রহণের আশেপাশে যে শীর্ষে পৌঁছেছিল তার থেকে এখনও অনেক নিচে। স্পষ্টতই বৈশ্বিক শেয়ারবাজারে অনেক এআই আছে (বিশেষত কোরিয়া ও তাইওয়ানে)। তবু আশ্চর্যজনক যে, এক অর্থে যুক্তরাষ্ট্র এই ক্রমবর্ধমান শিল্পের সামনের সারিতে আছে এবং এটি তার বাজারকে রেকর্ড উচ্চতায় ঠেলে দিচ্ছে। তবু বিশ্বের বাকি অংশের তুলনায়, কিছু সময় ধরে আমরা প্রায় একই জায়গায় দাঁড়িয়ে আছি।

এআই-এর সর্বশেষ বিতর্ক (মনে হয় প্রতি সপ্তাহে একটি নতুন আসে) সেই গাণিতিক প্রমাণগুলো নিয়ে, যেগুলো OpenAI অপ্রকাশিত অভ্যন্তরীণ মডেলের সহায়তায় তৈরি করছে। কিছু গণিতবিদ হতাশায় আছেন এবং তাঁদের ক্ষেত্রের ভবিষ্যৎ নিয়ে উদ্বিগ্ন। এই পর্বে আমরা MIT-এর প্রকৌশল শিক্ষার সহযোগী ডিন Justin Solomon-এর সঙ্গে কথা বলছি, গণিতের জগতে এআই-এর ভূমিকা নিয়ে একাডেমিকরা কীভাবে মোকাবিলা করছেন তা নিয়ে।

Cada vez más de la economía estadounidense depende de la misma operación. La Universidad de Michigan publicó su índice preliminar de confianza del consumidor, que muestra otra lectura desalentadora. En general, la confianza bajó de 48,1 en septiembre a 46,3 en octubre, 1,3 puntos por debajo de las expectativas de los economistas. Lo interesante es la división muy clara que ahora aparece entre quienes poseen acciones y quienes no. Esta dinámica se observa en un informe separado de la misma UMich, publicado también hoy, sobre el impacto de los precios más altos de la gasolina en el gasto de los consumidores. Incluso la división por tenencia de acciones aparece en las revisiones de la semana pasada sobre ingresos y gastos de los hogares de la BEA.

El estratega de Macquarie y colaborador de Odd Lots, Viktor Shvets, lo resume así: con las acciones en máximos históricos y el crecimiento de las ganancias aún sólido, la línea divisoria para el consumidor estadounidense depende cada vez más de la propiedad de acciones, que a su vez está cada vez más ligada a la historia de la IA. La preocupación es que gran parte de la economía, tanto por el lado de la oferta como de la demanda, está ahora vinculada a la IA. El riesgo es que tanto el auge de la inversión como el gasto sostenido de los consumidores dependan de la misma operación de IA. Como comentó Tracy, el mercado y la economía están atados a una gran operación en este momento. Es la IA. Y si no te gusta, mala suerte. Casi no hay nada que no esté implícitamente largo o corto en IA.

Los principales índices estadounidenses van bastante bien, pero la amplitud del mercado ha sido terrible. La mayoría de las acciones no son de IA y están bajando. Lo positivo es que las mayores compañías son (por ahora) percibidas como ganadoras de la IA, y su fortaleza y tamaño sostienen todo el conjunto. Pero en realidad no es del todo cierto que todo sea la operación de IA. Por ejemplo, varios mercados latinoamericanos tienen un año fenomenal. Brasil sube un 43 % en lo que va del año en dólares. Colombia sube un 45 %. Perú sube alrededor de un 40 %. Estoy bastante seguro de que ninguno de estos países es una potencia de la IA, y tampoco son perdedores de la IA como tales. El DAX alemán cae alrededor de un 2,4 % (en dólares), y eso casi con seguridad tiene más que ver con el «China Shock 2.0» que con la IA. El CAC 40 francés cae casi un 9 %, y el problema que atraviesa Francia es bien conocido. Un gráfico que me gusta mucho, pero que no he revisado en un tiempo, es la proporción entre todo el mercado estadounidense (vía el ETF VTI) y el resto del mundo excepto EE. UU. (VEU). Como se ve, EE. UU. ha tenido un buen desempeño recientemente, pero solo ha vuelto a los niveles de mediados del año pasado, y aún está muy por debajo de los máximos alcanzados justo alrededor de la toma de posesión de Trump. Es evidente que hay mucha IA en los mercados bursátiles mundiales (especialmente en Corea y Taiwán). Pero sigue siendo llamativo que, en cierto sentido, EE. UU. esté a la vanguardia de esta industria en auge y que haya empujado a sus mercados a máximos históricos. Y, sin embargo, en comparación con el resto del mundo, llevan algún tiempo prácticamente estancados.

La última polémica en IA (parece que aparece una nueva cada semana) se relaciona con las demostraciones matemáticas que OpenAI está produciendo con ayuda de modelos internos no publicados. Algunos matemáticos están desesperados y preocupados por el futuro de su campo. En este episodio hablamos con Justin Solomon, decano asociado de educación en ingeniería del MIT, sobre cómo los académicos están lidiando con el papel que la IA desempeña en el mundo de las matemáticas.

Une part croissante de l'économie américaine repose sur le même trade. L'université du Michigan a publié son indice préliminaire de confiance des consommateurs, qui affiche une nouvelle lecture décevante. Globalement, la confiance est passée de 48,1 en septembre à 46,3 en octobre, soit 1,3 point de moins que les attentes des économistes. Ce qui est intéressant, c'est le schisme très clair qui apparaît désormais entre ceux qui possèdent des actions et ceux qui n'en possèdent pas. Cette dynamique se retrouve dans un autre rapport de l'UMich publié aujourd'hui, sur l'impact de la hausse des prix de l'essence sur les dépenses des ménages. On la retrouve aussi dans les révisions publiées la semaine dernière par le BEA concernant les revenus et les dépenses des ménages.

Viktor Shvets, stratège chez Macquarie et habitué d'Odd Lots, résume la situation : avec des actions à des sommets historiques et une croissance des bénéfices toujours solide, la ligne de partage pour le consommateur américain tient de plus en plus à la détention d'actions, elle-même de plus en plus liée à l'histoire de l'IA. Le risque est que tant l'essor de l'investissement que la consommation soutenue reposent sur le même trade IA. Comme l'a expliqué Tracy, le marché et l'économie sont aujourd'hui liés à un seul grand trade, qui est l'IA. Et si vous n'aimez pas ça, tant pis. Il est presque impossible de trouver quoi que ce soit qui ne soit pas, implicitement, long ou short sur l'IA.

Les grands indices américains se portent plutôt bien, mais la largeur du marché est mauvaise. La plupart des actions ne sont pas des valeurs d'IA, et elles baissent. La bonne nouvelle, c'est que les plus grandes capitalisations sont (pour l'instant) perçues comme les gagnantes de l'IA, et leur force et leur taille font beaucoup pour maintenir l'ensemble à flot. Mais tout n'est pas non plus lié au trade IA. Par exemple, plusieurs marchés latino-américains ont une année exceptionnelle. Le Brésil progresse de 43 % depuis le début de l'année en dollars, la Colombie de 45 % et le Pérou d'environ 40 %. Je suis à peu près certain qu'aucun de ces pays n'est une puissance de l'IA, et ils ne sont pas non plus des perdants de l'IA à proprement parler. Le DAX allemand recule d'environ 2,4 % en dollars, et c'est très probablement davantage lié au « China Shock 2.0 » qu'à l'IA. Le CAC 40 recule de près de 9 %, et les difficultés que connaît la France sont bien connues. Un graphique que j'apprécie beaucoup, mais que je n'ai pas consulté depuis un moment, est le ratio entre l'ensemble du marché américain (via l'ETF VTI) et le reste du monde hors États-Unis (VEU). Comme on le voit, les États-Unis ont bien performé récemment, mais nous ne sommes revenus qu'au niveau de la mi-année dernière, et nous restons bien en dessous des sommets atteints juste autour de l'investiture de Trump. Il est évident qu'il y a beaucoup d'IA dans les marchés actions mondiaux (en particulier en Corée et à Taïwan). Mais il est tout de même frappant que, d'une certaine manière, les États-Unis soient à la pointe de cette industrie en pleine expansion et que cela ait poussé leurs marchés à des sommets historiques. Pourtant, par rapport au reste du monde, ils stagnent, au mieux, depuis un certain temps.

La dernière polémique autour de l'IA (il semble qu'il y en ait une nouvelle chaque semaine) concerne les démonstrations mathématiques qu'OpenAI produit avec l'aide de modèles internes non publiés. Certains mathématiciens sont désespérés et s'inquiètent de l'avenir de leur discipline. Dans cet épisode, nous nous entretenons avec Justin Solomon, doyen associé à l'enseignement de l'ingénierie au MIT, sur la manière dont le monde universitaire gère le rôle de l'IA dans le domaine des mathématiques.

अमेरिकी अर्थव्यवस्था का बढ़ता हिस्सा एक ही ट्रेड पर टिका हुआ है। मिशिगन विश्वविद्यालय ने अपना प्रारंभिक उपभोक्ता भावना सूचकांक जारी किया, जिसमें एक और निराशाजनक आंकड़ा दिखा। कुल मिलाकर भावना सितंबर के 48.1 से गिरकर अक्टूबर में 46.3 पर आ गई, जो अर्थशास्त्रियों की अपेक्षाओं से 1.3 अंक कम है। दिलचस्प बात यह है कि अब उन लोगों के बीच बहुत स्पष्ट विभाजन दिख रहा है जिनके पास स्टॉक हैं और जिनके पास नहीं हैं। यही गतिशीलता UMich की एक अलग रिपोर्ट में भी दिखती है, जो आज ही जारी हुई और जिसमें बढ़ी हुई गैस कीमतों के उपभोक्ता खर्च पर प्रभाव की चर्चा है। पिछले सप्ताह BEA के घरेलू आय और खर्च के संशोधनों में भी स्टॉक स्वामित्व का यह विभाजन दिखा।

Odd Lots के नियमित योगदानकर्ता और Macquarie के रणनीतिकार Viktor Shvets इसका सार बताते हैं: स्टॉक रिकॉर्ड ऊंचाई पर हैं और आय वृद्धि अब भी मजबूत है, इसलिए अमेरिकी उपभोक्ता के लिए विभाजन रेखा तेजी से स्टॉक स्वामित्व पर टिकती जा रही है, और वह भी AI की कहानी से जुड़ती जा रही है। चिंता यह है कि अर्थव्यवस्था का इतना बड़ा हिस्सा, आपूर्ति और मांग दोनों पक्षों पर, अब AI से जुड़ा है। जोखिम यह है कि निवेश में उछाल और लगातार उपभोक्ता खर्च, दोनों एक ही AI ट्रेड पर सवार हैं। जैसा Tracy ने कहा, इस समय बाज़ार और अर्थव्यवस्था, दोनों एक बड़े ट्रेड में बंधे हुए हैं। वह है AI। और अगर आपको यह पसंद नहीं, तो यह आपकी समस्या है। ऐसा कुछ लगभग नहीं मिलेगा जो अप्रत्यक्ष रूप से AI पर दांव न लगाए या उसके खिलाफ न हो।

अमेरिका के प्रमुख सूचकांक काफी अच्छा कर रहे हैं, लेकिन बाज़ार की व्यापकता बेहद खराब रही है। अधिकांश स्टॉक AI स्टॉक नहीं हैं और गिर रहे हैं। अच्छी बात यह है कि सबसे बड़े स्टॉक (फिलहाल) AI के विजेता माने जा रहे हैं, और उनकी मजबूती व आकार पूरे बाज़ार को ऊपर बनाए रखने का बड़ा काम कर रहे हैं। लेकिन असल में सब कुछ AI ट्रेड नहीं है। उदाहरण के लिए, कई लैटिन अमेरिकी बाज़ार इस साल शानदार प्रदर्शन कर रहे हैं। ब्राज़ील इस साल डॉलर के हिसाब से अब तक 43% ऊपर है। कोलंबिया 45% ऊपर है। पेरू लगभग 40% ऊपर है। मुझे काफी यकीन है कि इनमें से कोई भी देश AI की महाशक्ति नहीं है, और वे अपने आप में AI के हारने वाले भी नहीं हैं। जर्मनी का DAX सूचकांक डॉलर के हिसाब से लगभग 2.4% गिरा है, और यह लगभग निश्चित रूप से AI से ज़्यादा "China Shock 2.0" से जुड़ा है। फ्रांस का CAC 40 लगभग 9% गिरा है, और वहां चल रही उथल-पुथल सर्वविदित है। एक चार्ट जो मुझे बहुत पसंद है, लेकिन जिसे मैंने काफी समय से नहीं देखा, वह है पूरे अमेरिकी बाज़ार (VTI ETF के ज़रिए) का अमेरिका को छोड़कर बाकी दुनिया (VEU) से अनुपात। जैसा दिख रहा है, अमेरिका हाल में अच्छा कर रहा है, लेकिन हम केवल पिछले साल के मध्य वाले स्तर पर लौटे हैं, और ट्रंप के शपथ ग्रहण के आसपास बने शिखरों से अब भी काफी नीचे हैं। स्पष्ट है कि वैश्विक शेयर बाज़ारों में बहुत AI है (खासकर कोरिया और ताइवान में)। फिर भी यह हैरानी की बात है कि एक मायने में अमेरिका इस तेज़ी से बढ़ते उद्योग में सबसे आगे है और इसने हमारे बाज़ारों को रिकॉर्ड ऊंचाई तक धकेला है। फिर भी बाकी दुनिया की तुलना में, हम काफी समय से लगभग जहां थे वहीं टिके हैं।

AI में ताज़ा विवाद (लगता है हर हफ्ते एक नया आता है) उन गणितीय प्रमाणों से जुड़ा है जो OpenAI अपने भीतरी, अनरिलीज़्ड मॉडलों की मदद से तैयार कर रहा है। कुछ गणितज्ञ निराशा में हैं और अपने क्षेत्र के भविष्य को लेकर चिंतित हैं। इस एपिसोड में हम MIT के इंजीनियरिंग शिक्षा के एसोसिएट डीन Justin Solomon से बात करते हैं कि गणित की दुनिया में AI की भूमिका से शिक्षाविद कैसे निपट रहे हैं।

Uma parcela cada vez maior da economia dos EUA depende do mesmo trade. A Universidade de Michigan divulgou seu índice preliminar de confiança do consumidor, que mostrou mais uma leitura desanimadora. No geral, a confiança caiu de 48,1 em setembro para 46,3 em outubro, 1,3 ponto abaixo das expectativas dos economistas. O interessante é a divisão bem clara que agora aparece entre quem possui ações e quem não possui. Essa dinâmica também aparece em outro relatório da UMich divulgado hoje, sobre o impacto dos preços mais altos da gasolina nos gastos do consumidor. E a divisão na posse de ações aparece até nas revisões da renda e dos gastos das famílias publicadas pelo BEA na semana passada.

Viktor Shvets, estrategista da Macquarie e colaborador frequente do Odd Lots, resume: com ações em máximas históricas e crescimento de lucros ainda forte, a linha divisória para o consumidor americano depende cada vez mais da posse de ações, que por sua vez está cada vez mais ligada à história da IA. A preocupação é que tanto o lado da oferta quanto o da demanda da economia estejam atrelados à IA. O risco é que o boom de investimentos e o consumo sustentado dependam do mesmo trade de IA. Como Tracy comentou, o mercado e a economia estão todos amarrados em um grande trade neste momento. É a IA. E se você não gosta, azar. Quase não há nada que não esteja, implicitamente, comprado ou vendido em IA.

Os principais índices dos EUA estão indo bem, mas a amplitude do mercado tem sido péssima. A maioria das ações não é de IA e está caindo. A boa notícia é que as maiores empresas são (por enquanto) vistas como vencedoras da IA, e sua força e tamanho fazem muito para manter o conjunto em alta. Mas não é bem verdade que tudo seja o trade de IA. Por exemplo, vários mercados latino-americanos estão tendo um ano fenomenal. O Brasil sobe 43% no ano em dólares. A Colômbia sobe 45%. O Peru sobe cerca de 40%. Tenho quase certeza de que nenhum desses países é uma potência em IA, e eles tampouco são perdedores de IA propriamente ditos. O DAX alemão cai cerca de 2,4% em dólares, e isso quase certamente tem mais a ver com o "China Shock 2.0" do que com a IA. O CAC 40 francês cai quase 9%, e a confusão em andamento por lá é bem conhecida. Um gráfico de que gosto muito, mas que não consulto há algum tempo, é a razão entre o mercado americano como um todo (via ETF VTI) e o resto do mundo excluindo os EUA (VEU). Como se vê, os EUA vêm indo bem ultimamente, mas só voltaram ao nível de meados do ano passado, e ainda bem abaixo das máximas que ocorreram logo na posse de Trump. Obviamente, há muita IA nos mercados globais de ações (principalmente na Coreia e em Taiwan). Mas ainda chama a atenção que, em certo sentido, os EUA estão na vanguarda desse setor em expansão e isso tem levado nossos mercados a máximas históricas. E, no entanto, em relação ao resto do mundo, temos andado praticamente de lado, na melhor das hipóteses, há algum tempo.

A polêmica mais recente em IA (parece haver uma nova toda semana) envolve as provas matemáticas que a OpenAI está produzindo com a ajuda de modelos internos não lançados. Alguns matemáticos estão em desespero, preocupados com o futuro de sua área. Neste episódio, conversamos com Justin Solomon, decano associado de educação em engenharia do MIT, sobre como os acadêmicos estão lidando com o papel que a IA desempenha no mundo da matemática.

Все большая часть экономики США держится на одной и той же сделке. Мичиганский университет опубликовал предварительный индекс потребительских настроений, который снова оказался удручающим. В целом настроения снизились с 48,1 в сентябре до 46,3 в октябре, что на 1,3 пункта ниже ожиданий экономистов. Интересно, что сейчас отчетливо проявляется раскол между теми, у кого есть акции, и теми, у кого их нет. Эта динамика видна и в отдельном отчете UMich, также опубликованном сегодня, о влиянии роста цен на бензин на потребительские расходы. Раскол по владению акциями виден и в пересмотренных на прошлой неделе данных BEA о доходах и расходах домохозяйств.

Viktor Shvets, стратег Macquarie и постоянный участник подкаста Odd Lots, подводит итог: при рекордных ценах на акции и все еще сильном росте прибыли граница для американского потребителя все больше определяется владением акциями, а оно, в свою очередь, все сильнее связано с историей ИИ. Опасение в том, что такая большая часть экономики, как со стороны предложения, так и со стороны спроса, теперь связана с ИИ. Риск в том, что и инвестиционный бум, и устойчивые потребительские расходы опираются на одну и ту же сделку на ИИ. Как говорила Трейси, сейчас рынок и экономика завязаны на одну большую сделку, и это ИИ. А если вам это не нравится, что ж, не повезло. Почти ничего не найти, что неявно не было бы либо длинной, либо короткой позицией по ИИ.

Основные американские индексы показывают неплохие результаты, но широта рынка ужасна. Большинство акций не относятся к ИИ, и они падают. Хорошая новость в том, что крупнейшие акции (пока) воспринимаются как победители в гонке ИИ, и их сила и размер во многом поддерживают весь рынок. Но на самом деле не все сводится к сделке на ИИ. Например, ряд латиноамериканских рынков переживает феноменальный год. Бразилия выросла на 43% с начала года в долларовом выражении. Колумбия выросла на 45%. Перу — примерно на 40%. Я почти уверен, что ни одна из этих стран не является мощной державой в области ИИ, и они не являются проигравшими от ИИ как таковыми. Немецкий индекс DAX снизился примерно на 2,4% в долларах, и это почти наверняка связано скорее с «китайским шоком 2.0», чем с ИИ. Французский CAC 40 упал почти на 9%, а происходящие там неурядицы хорошо известны. График, который мне очень нравится, но который я давно не проверял, — это соотношение всего американского рынка (через ETF VTI) и остального мира без США (VEU). Как видно, США в последнее время показывают хорошие результаты, но мы лишь вернулись к уровням середины прошлого года и все еще далеко от максимумов, достигнутых примерно во время инаугурации Трампа. Очевидно, что ИИ очень много в мировых фондовых рынках (особенно в Корее и на Тайване). Но все же поражает, что в каком-то смысле США находятся на переднем крае этой бурно растущей отрасли и это подтолкнуло их рынки к рекордным максимумам. И тем не менее по сравнению с остальным миром мы в последнее время в лучшем случае топчемся на месте.

Последняя полемика вокруг ИИ (кажется, каждую неделю появляется новая) связана с математическими доказательствами, которые OpenAI получает с помощью внутренних, неопубликованных моделей. Некоторые математики в отчаянии и обеспокоены будущ

美国经济越来越依赖于同一种交易。密歇根大学发布的初步消费者信心指数显示，读数再次惨淡。总体而言，信心指数从9月的48.1降至10月的46.3，比经济学家的预期低1.3点。有趣的是，持股者与未持股者之间的分化now非常明显。密歇根大学当天发布的另一份报告讨论了汽油价格上涨对消费支出的影响，也能看到这一动态。商务部经济分析局上周对家庭收入和支出的修正数据中，同样能看到股票持有的分化。

Odd Lots常客、Macquarie策略师Viktor Shvets总结道：在股市创历史新高、盈利增长依然强劲的情况下，美国消费者之间的分界线日益取决于是否持股，而这又与AI故事日益紧密相连。担忧在于，经济的大部分——无论是供给侧还是需求侧——如今都与AI挂钩。风险在于，投资热潮和持续的消费支出都依赖于同一个AI交易。正如Tracy所说，目前市场和经济都被捆绑在一笔大交易之中，那就是AI。如果你不喜欢，那也没办法。几乎找不到任何不是隐性看多或看空AI的资产。

美国主要指数表现相当不错，但市场广度糟糕。大多数股票并非AI股，且正在下跌。好消息是，最大的几只股票（目前）被视为AI赢家，它们的强势和规模在很大程度上托住了整个市场。但实际上，并非一切都是AI交易。例如，多个拉丁美洲市场今年表现出色：巴西以美元计今年迄今上涨43%，哥伦比亚上涨45%，秘鲁上涨约40%。我相当确定这些国家都不是AI强国，它们本身也并非AI的输家。

德国DAX指数以美元计下跌约2.4%，这几乎肯定更多与“中国冲击2.0”有关，而非AI。法国CAC 40指数下跌近9%，当地的困境也是众所周知的。我非常喜欢一张图表，但已经有一段时间没有关注了：美国整体市场（通过VTI ETF）相对于美国以外世界（VEU）的比率。如图所示，美国近期表现良好，但只回到了去年年中的水平，仍远低于特朗普就职前后的高点。显然，全球股市中有大量AI成分（尤其是韩国和台湾）。但令人惊讶的是，美国在某种意义上处于这一蓬勃产业的前沿，并推动了本国市场创下新高，而相对于世界其他地区，美国在一段时间内只能说是原地踏步。

AI领域最新的争议（似乎每周都有新的）与OpenAI借助内部未发布模型产出的一系列数学证明有关。一些数学家深感绝望，担心自己所在领域的未来。在本期节目中，我们与MIT工程教育副院长Justin Solomon交谈，探讨学术界如何应对AI在数学领域所扮演的角色。