En la larga y rica historia de los mercados de capital, a los inversores se les ha pedido adivinar el valor de algunas cosas bastante extrañas. La minería en alta mar, las computadoras cuánticas, las colonias marcianas, los criadores de monos de laboratorio — todos han encontrado hogares y precios de acción en las bolsas públicas. Ahora hay un nuevo desafío: valorar las grandes laboratorios de IA, con su potencial único para cambiar el mundo o destruirlo.

Una de estas es Anthropic, la empresa de IA cofundada por Dario Amodei. El creador del chatbot Claude estaba este mes a punto de presentar una oferta pública inicial que podría valorarla en 2 billones de dólares. Hasta que, es decir, los miedos a un apocalipsis de IA entraron al mainstream.

Open AI, el principal rival de Anthropic, también ha estado planeando una OPI, aunque su fundador Sam Altman ha decidido ahora pausarla hasta el próximo año, diciendo que flotar antes sería "ill-advised". El debate sobre si los modelos futuros de las empresas de IA podrían extinguir a la raza humana ha desplazado inevitablemente el foco away de la pregunta de qué deberían pagar los inversores por sus acciones. Pero este sigue siendo un buen momento para evaluar exactamente cómo se puede responder la pregunta de valoración — y si 2 billones de dólares para Anthropic es asunto de alucinación financiera.

Hay tres formas de pensar al respecto. Y mientras tanto, los inversores tendrán que considerar un riesgo inapreciable y una oportunidad inapreciable. En un mundo donde las empresas de manera regular hacen cosas predecibles, hay una forma sencilla de decidir cuánto valen: pronosticar sus ganancias dentro de un año o dos — o ingresos si no tienen ganancias — y poner ese número en un múltiplo similar al de sus pares cotizados.

La primera razón por la que esto es complicado para Anthropic es que la empresa está cambiando tan rápidamente, incluso por los estándares del Valle de Silicio. Fundada en 2021, la creadora de Claude no había producido ni un dólar en ingresos hasta 2023. Para agosto, estaba generando alrededor de 65.000 millones de dólares en base anualizada, aunque tales números no oficiales deben tomarse con pinzas.

Este crecimiento parece haber sorprendido a Amodei también. Solo hace 18 meses, Anthropic esperaba que sus ingresos en 2027 fueran solo 12.000 millones. Ahora, algunos inversores predicen una tasa de ejecución de ingresos de 320.000 millones para el final del próximo año.

No son imparciales, por supuesto. Pero si tienen razón, entonces 2 billones de dólares representarían una valoración de solo siete veces sus ventas de 2028. Eso es un poco menos que Microsoft, según LSEG.

Por otro lado, Space X cotiza a 16 veces ese año de ingresos. Tomando esto como referencia —ambas empresas tienen aspiraciones salvajes y líderes carismáticos— y Anthropic podría en el futuro valer 5 billones de dólares. Parece tonto usar estimaciones a corto plazo para gauged el valor de una compañía cuyo futuro es tan difícil de cartografiar.

Pero eso es exactamente lo que hace Wall Street. En el caso de Space X, los subscriptores Goldman Sachs y JPMorgan fueron entre muchos que fijaron sus precios objetivo generosos apostando por las ganancias dentro de uno o dos años, y colocando un múltiplo inspirado en el grupo de pares. Afortunadamente, la comunidad financiera ofrece plenty de otras formas de descifrar el nuez de la valoración — algunas de las cuales sugieren que el precio sugerido de 2 billones de dólares de Anthropic puede ser menos generoso de lo que aparenta.

Mucha discusión sobre el valor de Anthropic girará en torno a su "mercado total abordable". La idea de derivar el valor de una empresa del tamaño del potencial grupo de ingresos es décadas old pero se volvió común en los 90 cuando el analista Henry Blodget la usó para sugerir que Amazon valía 400 dólares por acción — casi el doble de donde la acción estaba en ese momento. Ahora, TAM es de rigueur en cualquier presentación de capitalistas de riesgo o prospecto de OPI.

Su utilidad es otra materia. Uber aludió a un TAM de 12.3 billones de dólares en su listing de 2019; su ingreso anual hoy es menos de 60 millones. El mercado addressable de We Work de 3 billones de dólares de propiedades de oficina no le ahorró la quiebra.

Pero para una empresa como Anthropic, TAM es tan bueno como cualquier lugar para comenzar. Los inversores no están totalmente a ciegas, gracias a Space X. La empresa de Elon Musk, que mak...