在资本市场的漫长而丰富的历史中，投资者被要求估计一些相当奇怪的事物的价值。深海开采、量子计算机、火星殖民地、实验室培育的猴子繁殖者——所有这些都在公开股票交易所找到了家园和股价。现在面临着一个新挑战：估值那些拥有独特潜力改变世界或摧毁世界的大型AI实验室。其中之一就是Anthropic，这家AI公司由Dario Amodei共同创立。Claude聊天机器人的制造商本月准备提交首次公开募股申请，这可能使其估值达到2万亿美元。直到AI末日般的恐惧进入主流视野。Open AI，Anthropic的主要竞争对手，也计划进行首次公开募股，尽管创始人Sam Altman现在已推迟至明年，称更早进行募股“明智”。关于AI公司未来的模型是否可能灭绝人类的争论，理所当然地将聚光灯从投资者应为其股份支付的价格上移开。但这仍然是一个很好的时刻，去确切评估估值问题应该如何回答——以及2万亿美元对Anthropic来说是否是财务幻觉的产物。对此有三种思考方式。与此同时，投资者必须考虑一个无法定价的风险和一个无法定价的机会。在企业以常规方式可预测的方式运营的世界里，决定其价值的简单方法是预测一两年后的收益——或者如果没有收益则预测收入——并以与上市同行相似的多倍数来定价。这对Anthropic来说很棘手的第一个原因是，该公司变化如此之快，即使是按硅谷的标准来看。2021年成立的Claude创建者，直到2023年才产生了美元级别的收入。到8月，其年化收入约为650亿美元，尽管此类非官方数字应谨慎对待。这种增长似乎也让Amodei感到意外。18个月前，Anthropic预计2027年的收入仅为120亿美元。现在，一些投资者预测到明年年底将实现3200亿美元的收入运行率。当然，他们并不中立。但如果他们是对的，那么2万亿美元将仅代表其2028年销售额的七倍。这比LSEG所说的微软的估值略低。与此同时，Space X的估值是当年收入的16倍。把这一点作为基准——两家都有疯狂的雄心和有魅力的领导者——Anthropic未来可能价值5万亿美元。看似愚蠢的是，利用近期估算来评估未来如此难以捉摸的公司的价值。但这就是华尔街所做的。就Space X而言，承销商高盛和摩根士大夫among many others set their generous target prices by taking a punt on profit one or two years from now, and slapping on a peer-group-inspired multiple. Fortunately, the financial community offers plenty of other ways to crack the valuation nut — some of which suggest Anthropic’s mooted $2tn price tag may be less generous than it appears. Much debate about Anthropic’s worth will revolve around its “total addressable market”. 衍生公司价值的潜在收入池的概念已有几十年历史，但在20世纪90年代，分析师Henry Blodget利用它建议Amazon每股价值400美元——几乎是当时股价的两倍。如今，TAM已成为任何风险投资家的PPT或IPO说明书中的常见货币。它的实用性是另一回事。Uber在2019年上市时宣称其$12.3万亿美元的可服务可寻市场；其年收入如今不足60亿美元。We Work的3万亿美元办公房产可服务可寻市场并未拯救其免于破产。但对于Anthropic这样的公司，TAM是开始的好地方之一。得益于Space X，投资者并非完全置身事外。埃隆·马斯克的公司，它制造...