Bond turbulence means it’s time for the ECB to put QT on hold

Long-term rates have been rising sharply across advanced economies, triggering concern among bondholders and pushing yields higher in a vicious circle. In Europe, the shadows of the 2011-12 crisis are emerging again, with widening spreads between core and peripheral government bonds—France now treated by markets as part of the periphery.

The European Central Bank is better equipped than ever to address financial market tensions, with bond-buying tools and programmes to tackle yield spikes. However, observers question why the ECB continues quantitative tightening (QT)—shrinking its balance sheet by not replacing maturing government bonds—during this stress. This policy forces private investors to absorb a larger share of net bond supply when long-term rates are already under upward pressure.

Launched in March 2023 to normalize the central bank's balance sheet, QT has been modified or interrupted by other central banks in response to market conditions. In the euro area, normalization is framed as an obligation driven more by nostalgia than rigorous analysis. Economic and market conditions have fundamentally changed since the financial crisis, including stricter banking regulations requiring larger holdings of high-quality liquid assets like government bonds.

Market-making has also evolved, with non-banks like hedge funds playing a greater role, increasing vulnerability during liquidity stress. The ECB maintains its QT pace is relatively slow and that it retains flexibility to adjust if needed.

كانت المعدلات طويلة الأجل ترتفع بسرعة في جميع الاقتصادات المتقدمة، مما أدى إلى القلق بين أصحاب السندات ودفع العوائد إلى أعلى في دائرة وحشية. في أوروبا، تظهر الظلال مرة أخرى من الأزمة في عامي 2011-2012، مع توسع الفروقات بين السندات الحكومية للأنوية والشرقاء—حيث يتم اعتبار فرنسا الآن جزءًا من الشرقاء من قبل الأسواق.

يتمتع البنك الأوروبي المركزي بكفاءة أكبر مما هو عليه قطعًا لمعالجة التوترات في أسواق التمويل، بفضل أدوات شراء السندات والبرامج لمعالجة ارتفاع العوائد. ومع ذلك، يتساءل المراقبو لماذا يستمر البنك الأوروبي المركزي في التقليص الكمي (QT)—تقليص ميزان الماليله عدم استبدال السندات الحكومية المتستلمة—خلال هذا الضغط. تُجبر هذه السياسة المستثمرين الخاصين على امتصاص نسبة أكبر من عرض السندات الصافي عندما تكون المعدلات طويلة الأجل قد تعرضت بالفعل لضغط تصاعدي.

تم إطلاق هذه البرنامج في مارس 2023 لتطبيع ميزان مالي البنك المركزي. وقد تم تعديل أو إيقاف التقليص الكمي في بنوك مركزية أخرى استجابة لظروف السوق. وفي منطقة اليورو، يتم تصور التطبيع كالتزام يُحَرَّك أكثر من قبل النسبية من أجل التحليل الدقيق. فقد تغيرت الظروف الاقتصادية والسوقية جذريًا منذ الأزمة المالية، بما في ذلك اللوائح البنكية الأكثر صرامة التي تتطلب حفظ محافظ أكبر من الأصول السائلة عالية الجودة مثل السندات الحكومية.

كما تطورت عمليات توفير السيولة، حيث يلعب الصناديق غير البنكية مثل صناديق السيولة دورًا أكبر، مما يزيد من التعرض للتهديدات أثناء ضغط السيولة. ويحتفظ البنك الأوروبي المركزي برأيه أن وتيرة التقليص الكمي كانت نسبيًا بطيئة، ويبقى لديه مرونة لتعديلها إذا لزم الأمر.

Las tasas a largo plazo han estado subiendo rápidamente en economías avanzadas, lo que ha generado preocupación entre los tenedores de bonos y ha impulsado los rendimientos a un ritmo creciente en un círculo vicioso. En Europa, están emergiendo las sombras de la crisis de 2011-12, con la ampliación de diferencias entre bonos soberanos del núcleo y los periféricos; Francia ahora es tratada por los mercados como parte de la periferia.

El Banco Central Europeo está mejor equipado que nunca para abordar las tensiones del mercado financiero, con herramientas de compra de bonos y programas para abordar picos de rendimientos. Sin embargo, los observadores se preguntan por qué el BCE continúa con la contracción cuantitativa (QT)—reduciendo su balance al no reemplazar bonos soberanos vencidos—durante este estrés. Esta política fuerza a los inversores privados a absorber una mayor parte del suministro neto de bonos cuando las tasas a largo plazo ya están bajo presión alcista.

Lanzado en marzo de 2023 para normalizar el balance del banco central, la QT ha sido modificada o interrumpida por otras instituciones centrales en respuesta a las condiciones del mercado. En la zona euro, la normalización se enmarca como una obligación impulsada más por la nostalgia que por un análisis riguroso. Las condiciones económicas y de mercado han cambiado fundamentalmente desde la crisis financiera, incluida una regulación bancaria más estricta que requiere mayores reservas de activos líquidos de alta calidad como los bonos soberanos.

La actividad de making de mercado también ha evolucionado, con entidades no bancarias como fondos de cobertura desempeñando un papel mayor, lo que aumenta la vulnerabilidad durante el estrés de liquidez. El BCE mantiene que el ritmo de QT es relativamente lento y que conserva flexibilidad para ajustarlo si es necesario.

दीर्घकालिक दरें अग्रिम अर्थव्यवस्थाओं में तेजी से बढ़ रही हैं, जिससे बांस धारकों में चिंता उत्पन्न हो रही है और एक वर्षीय पुनरावृत्ति में रिटर्न्स को बढ़ा रहे हैं। यूरोप में, 2011-12 की संकट की छायाएं फिर से उभर रही हैं, जबकि कोर और परिधीय सरकारी बांसों के बीच स्प्रेड का विस्तार हो रहा है—फ्रांस को अब बाजार में परिधीय के हिस्से के रूप में माना जाता है।

यूरोपियन सेंट्रल बैंक इस तरह की वित्तीय बाजार तनाव स्थितियों को संबोधित करने के लिए अब तक के समय में से अधिक सुसज्जित है, बांस खरीदने के और स्प्रेड्स को संभालने के लिए कई उपकरण और कार्यक्रमों के साथ। हालाँकि, अवलोकक जोर देते हैं कि यूएसी क्यों जारी रखता है क्वांटेटिव टाइटनिंग (QT)—अपने बैलेंस शीट को छोटा करना—इस तनाव के दौरान जब अपने विकसित सरकारी बांसों को नहीं बदलते हैं। यह नीति निजी निवेशकों को मजबूर करती है कि लंबी अवधि की दरें पहले ही ऊपर की दिशा में तनाव के साथ साथ बांस के शुल्क में एक बड़ी भाग ले।

मार्च 2023 में शुरू होने वाला यह योजना मध्य बैंक के बैलेंस शीट को सामान्यीकृत करने के लिए था।QT अन्य मध्य बैंकों द्वारा बाजार शर्तों के उत्तर में समायोजित या बंद कर दिया गया है।यूरोज़ोन में, सामान्यीकरण एक ऐसी बाध्यता के रूप में फ्रेम किया गया है जो अधिक पृष्ठभूमि के कारण से चलाया जाता है, न कि कड़ी विश्लेषणात्मक तर्कों के कारण।वित्तीय संकट के बाद से, आर्थिक और बाजार शर्तें पूरी तरह से बदल चुकी हैं, समावेन में अधिक कड़ी बैंक नियमन शामिल हैं जो उच्च गुणवत्ता में निष्कर्षण योग्य संपत्ति जैसे सरकारी बांसों के साथ बड़े पैमाने में रखने की आवश्यकता है।

बाजार मेकिंग भी एक प्रकार के संवाद में बदल गया है, हेटा फंडों जैसे गैर-बैंक एकंत्रों की भूमिका में अधिक हो गई है, जो प्रवाहीय तनाव के दौरान संवेदनशीलता को बढ़ाती है।यूएसी का मानना है कि इस QT की गति के पारंपरिक रूप से धीमी है और यह आवश्यकता अनुसार समायोजित करने के लिए लचीलापन रखता है।

长期利率在发达经济体范围内迅速攀升，引发债券持有人之间的担忧，并推动收益率在恶性循环中上升。在欧洲，2011-12危机的阴影正在再次浮现，核心与外围政府债券之间的利差扩大——法国现在被市场视为外围的一部分。

欧洲央行比以往任何时候都更有能力应对金融市场紧张局势，拥有债券购买工具和计划来应对收益率激升。然而，观察者们质疑，为什么ECB在这种压力状态下继续实施量化紧缩（QT）——通过不补充到期的政府债券来缩小其资产负表。这种政策迫使私人投资者在长期利率已经受到上行压力时，承担更大比例的净债券供应。

该计划于2023年3月启动，以规范中央银行的资产负表。QT在其他中央银行应对市场条件的情况下被修改或中断。在欧元区，规范化被描绘为一种驱动力，这种驱动力更多来自于怀旧，而非严格的分析。自金融危机以来，经济和市场条件发生了根本性变化，包括更严格的银行法规要求持有更大的高质量流动性资产，如政府债券。

市场做市也发生了演变，保险公司等非银行机构在流动性压力期间发挥更大的作用，增加了脆弱性。ECB维持其QT进度相对较慢，并且保留有灵活性进行必要的调整。

关键实体：公司： Société Générale、Financial Times Markets | 人物：Tim Cook、Elon Musk、Kevin Warsh、Roula Khalaf | 地点：Europe、US、France、euro area