Bank Stocks Are Haunted by the Ghosts of 2023

Lenders have stronger balance sheets now as they face a new rate-hiking cycle. When the Federal Reserve starts raising interest rates, the market immediately starts to wonder: What will break? During the last cycle of rising rates, which started in 2022, one thing that broke was regional banking. Lenders such as Silicon Valley Bank, which had invested low-cost deposits into low-yielding bonds, saw the value of those bonds plummet as yields surged, opening up capital holes that contributed to customer outflows.

This culminated in a mini banking crisis by early 2023. However, the situation in U.S. banking now has some important differences from four years ago. Banks are still sitting on billions of losses on older bonds, and those losses will likely move higher as yields do.

Yet those portfolios have shrunk as a percentage of banks’ size and capital, and they have shifted toward shorter-term bonds. This doesn’t mean banks are going to get off scot-free if the Fed keeps pushing rates higher, or if longer-term bond yields stay high for a long time. But much of that is due more to the kinds of broader economic concerns that will start to hit everyone in the market.

Overall, as of the second quarter banks’ unrealized losses on securities stood at just under $330 billion, according to the Federal Deposit Insurance Corp. Banks collectively have also added capital in recent years. As a percentage of banks’ so-called Tier 1 capital, those losses have gone from over 33% in the third quarter of 2022, to around 14% as of the second quarter this year, FDIC data show. Of course, bonds have experienced losses in value since the end of the second quarter as yields have risen.

But the shortening maturity of banks’ portfolios can help to cushion that move, because shorter-term bond prices are less sensitive to yield changes. The share of banks’ debt securities portfolios with at least four years of remaining maturity hit over 20% of assets in 2021, according to regulatory data compiled by Bankview USA.com. As of the second quarter of this year, that had dropped to under 16%.

Overall, banks’ debt securities portfolios have been shrinking as a percentage of their total assets. And that has another upshot: Banks can be more exposed to the benefits of higher rates. Recent growth in lending both to other financial institutions, like private-credit funds, and more recently to commercial and industrial borrowers, has been a factor in leaving banks with a larger portion of their assets in lending that is often floating-rate, whose yields rise with shorter-term rate benchmarks.

The share of U.S. banks’ assets represented by loans that will mature or reprice within three months dropped below 20% for the first time in at least two decades in 2021, according to Bankview USA.com data. As of the second quarter, that ratio had risen back above 25%. Analysts are expecting the average net interest margin—or what a bank earns in yield versus what it pays out in funding costs—across KBW Nasdaq Bank index members to rise in the third quarter from the second quarter, and to rise next year as well.

This is according to estimates compiled by Visible Alpha. Yet investors don’t seem reassured by that. The KBW Nasdaq Bank index has slumped almost 9% over the past month, while the S&P 500 has managed a small gain.

This suggests that investors might already be fast forwarding to the parts of the rate cycle that are bad for banks. One concern is what happens when deposit costs rise. Normally, there is a lag to this effect as rates rise, because customers don’t immediately move their cash.

But banks have already widely reported intense deposit competition and pressure from savers who have been awakened by several years of higher rates. The newest fear is that artificial-intelligence agents might help to overcome customers’ inertia to leave their money where it is for a while. Another tough question is what happens to borrowers facing higher financing costs.

Los prestamistas ahora tienen balances más fuertes mientras enfrentan un nuevo ciclo de subidas de tipos. Cuando la Reserva Federal comienza a subir las tasas de interés, el mercado inmediatamente comienza a preguntarse: ¿qué romperá? Durante el último ciclo de tipos en alza, que comenzó en 2022, una cosa que se rompió fue el banco regional. Los prestamistas como Silicon Valley Bank, que habían invertido depósitos de bajo costo en bonos de bajo rendimiento, vieron cómo el valor de esos bonos se desplomó cuando los rendimientos se dispararon, abriendo agujeros de capital que contribuyeron a la salida de clientes.

Esto culminó en una mini crisis bancaria a principios de 2023. Sin embargo, la situación actual en banca estadounidense tiene algunas diferencias importantes con hace cuatro años. Los bancos aún están sentados sobre miles de millones de pérdidas en bonos más antiguos, y esas pérdidas probablemente seguirán aumentando a medida que los rendimientos lo hagan.

Sin embargo, esas carteras se han reducido como porcentaje del tamaño y capital de los bancos, y se han orientado hacia bonos de plazo más corto. Esto no significa que los bancos vayan a librarse ilesos si la Fed sigue empujando las tasas más alto, o si los rendimientos de bonos a largo plazo se mantienen altos durante mucho tiempo. Pero gran parte de eso se debe a preocupaciones económicas más amplias que comenzarán a afectar a todos en el mercado.

En general, a partir del segundo trimestre, las pérdidas no realizadas en valores de los bancos se situaron justo por debajo de los 330.000 millones de dólares, según la Corporación de Seguro de Depósitos Federal (FDIC). Los bancos colectivamente también han añadido capital en los últimos años. Como porcentaje de lo que se conoce como capital de nivel 1 de los bancos, esas pérdidas han pasado de más del 33% en el tercer trimestre de 2022 a alrededor del 14% del segundo trimestre de este año, según datos de la FDIC.

Por supuesto, los bonos han experimentado pérdidas en valor desde el final del segundo trimestre a medida que los rendimientos han subido. Pero el acortamiento de los plazos de los portafolios bancarios puede ayudar a amortiguar ese movimiento, porque los precios de los bonos de plazo corto son menos sensibles a los cambios de rendimiento. La participación de los bonos de deuda de los bancos en sus carteras con al menos cuatro años de vencimiento restante alcanzó en 2021 más del 20% de los activos, según Bankview USA.com编制的监管数据.

Para el segundo trimestre de este año, esa participación había bajado a menos del 16%. En general, las carteras de valores de deuda de los bancos se están reduciendo como porcentaje de sus activos totales. Y eso tiene otro efecto secundario: los bancos puede estar más expuestos a los beneficios de tipos más altos.

El crecimiento reciente en préstamos tanto a otras instituciones financieras, como fondos de crédito privado, y más recientemente a prestatarios comerciales e industriales, ha sido un factor que deja a los bancos con una mayor parte de sus activos en préstamos que a menudo tienen tipos flotantes, cuyos rendimientos随着较短期利率基准的上升而上升。根据Bankview USA.com数据，代表美国银行资产的贷款比例（将在三个月内到期或重新定价）在2021年首次降至至少两个二十年以下。截至第二季度，该比例已升至25%以上. Analistas esperan que el margen de interés promedio—o lo que un banco gana en rendimiento versus lo que paga en costos de financiación—entre los miembros del índice KBW Nasdaq Bank aumente en el tercer trimestre respecto al segundo trimestre, y aumente el próximo año también. Esto según estimaciones compiladas por Visible Alpha.

Sin embargo, los inversores no parecen tranquilizarse por eso. El índice KBW Nasdaq Bank ha caído casi un 9% en el pasado mes, mientras que el S&P 500 ha logrado una pequeña ganancia. Esto sugiere que los inversores podrían estar ya acelerando hacia la parte del ciclo de tipos que es mala para los bancos.

Una preocupación es qué sucede cuando aumentan los costos de depósito. Normalmente, existe un retraso en este efecto a medida que suben las tasas, porque los clientes no mueven su efectivo de inmediato. Pero los bancos ya han informado ampliamente una intensa competencia por depósitos y presión por parte de ahorradores que han sido despertados por varios años de tipos más altos.

El nuevo miedo es que agentes de inteligencia artificial puedan ayudar a superar la inercia de los clientes para dejar su dinero donde está durante un tiempo. Otra pregunta difícil es qué sucede con los prestatarios que enfrentan costos de financiación más altos.

贷款人现在拥有更强的资产负债表，但正面临新的加息周期。当美联储开始上调利率时，市场立即开始思考：会有什么断裂？在上一轮利率上升的周期中，始于2022年的周期中，有一件事断裂了——区域银行。例如硅谷银行等贷款人，曾将低成本存款投资于低收益债券，随着收益率飙升，这些债券的价值大幅下跌，暴露出资本缺口，进而导致客户资金外流。这最终在2023年初演变成一场小型银行危机。然而，现在美国银行的处境与四年前有重要不同。银行仍坐拥数千亿美元较旧债券的损失，且随着收益率上升，这些损失可能会进一步扩大。不过，这些投资组合已占银行规模和资本的比例下降，并转向期限更短的债券。这并不意味着如果美联储继续推高利率，或者长期债券收益率长期维持在高位，银行就会毫发无伤。但其中大部分更多归因于将开始影响市场每个人的更广泛的经济担忧。总体而言，截至第二季度，根据联邦存款保险公司（FDIC）数据，银行证券的未实现损失仅略低于3300亿美元。银行近年来也已增资。作为银行所谓一级资本的百分比，这些损失已从2022年第三季度的33%以上降至今年第二季度的约14%，FDIC数据显示。当然，自第二季度末以来，债券价值因收益率上升而经历了损失。但银行投资组合期限的缩短有助于缓解这一走势，因为短期债券价格对收益率变化的敏感度较低。根据Bankview USA.com编制的监管数据，2021年银行债务证券投资组合中至少剩余四年期限的比例占资产的比例超过20%。截至今年第二季度，该比例已降至16%以下。总体而言，银行债务证券投资组合占其总资产的比例正在缩减。这另有一个积极方面：银行可以更多地享受利率上升的益处。最近，无论是对其他金融机构（如私人信贗基金），还是更最近对商业和工业借款人的贷款增长，都使银行持有的资产中用于贷款的比例增加，而这些贷款往往具有浮动利率，其收益率随着短期利率基准的上升而上升。根据Bankview USA.com数据，美国银行资产中将在三个月内到期或重新定价的贷款比例在2021年首次降至至少两个二十年以下。截至第二季度，该比例已升至25%以上。分析人士预计，KBW纳斯达克银行指数成员的平均净息差——即银行收益的收益率与其支付的资金成本之差——将在第三季度相较第二季度上升，明年也将上升。这据Visible Alpha编制的估算所示。然而，投资者似乎并未被这点安抚。KBW纳斯达克银行指数在过去一个月下跌近9%，而标普500指数则小幅上涨。这表明投资者可能已经迅速预判到了对银行不利的利率周期的各个阶段。一个担忧是存款成本上升时会发生什么。 normally，随着利率上升，这种效应存在滞后，因为客户不会立即转移现金。但银行已经普遍报告了激烈的存款竞争，以及存款人因多年更高利率而觉醒带来的压力。最新的担忧是人工智能代理可能会帮助克服客户对保留资金一段时间的惯性。另一个棘手的问题是，面对更高的融资成本的借款人会怎样。